联合化学近2年净现比低于0.5 安信证券分析师持股27%

深交所网站近日发布消息，创业板上市委员会定于2022年3月31日召开2022年第18次上市委员会审议会议，届时龙口联合化学股份有限公司（以下简称“联合化学”）的首发申请。联合化学的主营业务为偶氮类有机颜料、挤水基墨的研发、生产与销售，主要产品为黄色、红色、橙色偶氮有机颜料及挤水基墨。

联合化学本次拟于深交所创业板上市，保荐人、主承销商为中德证券有限责任公司，保荐代表人为缪兴旺、高立金。

联合化学本次拟公开发行股份总数为2000万股。该公司拟募集资金3.98亿元，其中，3.11亿元拟用于年产8000吨有机颜料生产项目，3682.00万元拟用于研发中心建设项目，5000.00万元拟用于补充流动资金。

2018年、2019年、2020年和2021年1-6月，联合化学实现营业收入分别为4.58亿元、4.44亿元、4.73亿元和2.65亿元，实现归属于母公司所有者的净利润为2878.86万元、3828.40万元、5921.14万元和3441.76万元，实现扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润分别为2873.84万元、3825.69万元、5713.85万元和3207.79万元。

2019年和2020年，联合化学营业收入同比增幅分别为-3.08%和6.37%，归属于母公司所有者的净利润同比增幅分别为32.98%和54.66%，扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润同比增幅分别为33.12%和49.35%。

报告期内，联合化学销售商品、提供劳务收到的现金分别为3.29亿元、2.86亿元、2.69亿元和1.35亿元，主营业务收现比分别为0.72、0.65、0.57和0.51。

联合化学还在招股说明书中披露了2021年全年主要财务数据。2021年，该公司实现营业收入5.52亿元，较上年增长16.81%；实现归属于母公司股东的净利润为6721.32万元，较上年增长13.51%；扣非后归属于母公司所有者的净利润为 6316.71万元，较上年增长10.55%；经营活动产生的现金流量净额为3222.50万元，同比增长57.03%。

2018年至2021年，联合化学经营活动产生的现金流量净额分别为4154.63万元、4050.72万元、2052.13万元和1403.99万元，净现比分别为1.44、1.06、0.35和0.48。

报告期内，联合化学主营业务毛利率分别为16.38%、19.68%、22.31%和21.42%。

与同行业可比上市公司相比，联合化学的主营业务毛利率报告期内各期均垫底。根据招股说明书，3家同行业可比上市公司中，七彩化学主营业务毛利率分别为35.06%、37.57%、35.67%和33.20%，双乐股份主营业务毛利率分别为18.71%、22.07%、25.50%和23.49%，百合花主营业务毛利率分别为22.93%、26.00%、26.13%和26.62%。

偶氮颜料收入为联合化学的主要收入来源。该公司偶氮颜料产品又可以分为黄色、红色和橙色。其中，黄系列颜料的销售收入占主营业务收入的比例最高，报告期内销售收入占比分别为64.24%、63.46%、58.76%和63.27%。红系列颜料的销售收入占主营业务收入的比例居于第二位，报告期内销售收入占比分别为27.63%、26.34%、29.87%和27.75%。

而2018年至2020年，联合化学的黄系列颜料和红系列颜料的销量均呈“V”型走势，且两种颜料2020年的销售量均不及2018年的销售量。

2018年至2020年，联合化学黄色颜料销售量分别为7731.77吨、7328.48吨和7573.58吨；红色颜料销售量分别为4353.54吨、3479.79吨和3869.75吨。

报告期内各期，DIC株式会社及其关联方均为联合化学的第一大客户。联合化学对DIC株式会社及其关联方的销售收入分别为2.08亿元、2.01亿元、2.07亿元和1.20亿元，占营业收入的比例分别为45.36%、45.27%、43.73%和45.46%。

对此，深交所在审核问询函中要求联合化学说明是否对该客户存在依赖。联合化学回复称，公司对DIC存在依赖。

联合化学的控股股东为龙口阳光化学有限公司（以下简称“阳光化学”），持有联合化学 57.10%的股份。联合化学的实际控制人为李秀梅。本次发行前，李秀梅直接持有联合化学25.90%的股份，通过持有阳光化学52.00%的股份控制联合化学57.10%的股份、通过持有烟台宝联投资中心（有限合伙）71.74%的出资额及作为管理合伙人控制联合化学9.50%的股份，直接和间接控制联合化学合计 92.50%的股份，处于控股地位；本次发行后，李秀梅仍为实际控制人。

阳光化学的出资人为李秀梅和李玺田，认缴注册资本出资额分别为4035.20万元和3724.80万元，出资比例分别为52.00%和48.00%。

李秀梅、李玺田为姑侄关系。李玺田通过阳光化学间接持有联合化学1644.48万股，间接持股比例为27.41%。李玺田还担任联合化学董事。

李玺田，男，中国国籍，无境外永久居留权，1995年生，为李秀梅之侄子，2020年10月毕业于香港城市大学应用社会学专业，硕士研究生学历，2021年1月至今在安信证券股份有限公司投资银行部任分析师。2017年3月至今任联合化学董事。

从事偶氮类有机颜料研发、生产与销售 IPO拟募资3.98亿元

联合化学的前身为龙口联合化学有限公司，成立于2007年3月12日。2020年11月18日，有限公司整体变更为股份有限公司。

联合化学的主营业务为偶氮类有机颜料、挤水基墨的研发、生产与销售。主要产品为黄色、红色、橙色偶氮有机颜料及挤水基墨。公司颜料产品主要应用于油墨领域，少量应用于涂料、塑料等其他领域。

2021年5月31日，联合化学在深交所网站披露招股说明书，拟于深交所创业板上市，保荐人、主承销商为中德证券有限责任公司，保荐代表人为缪兴旺、高立金，律师事务所为北京植德律师事务所，会计师事务所为和信会计师事务所（特殊普通合伙），资产评估机构为北京天圆开资产评估有限公司。

联合化学符合并适用《深圳证券交易所创业板股票上市规则（2020年修订）》第2.1.2条款的第一项上市标准，即最近两年净利润均为正，且累计净利润不低于人民币5000万元。

联合化学本次拟公开发行股份总数为2000万股。该公司拟募集资金3.98亿元，其中，3.11亿元拟用于年产8000吨有机颜料生产项目，3682.00万元拟用于研发中心建设项目，5000.00万元拟用于补充流动资金。

联合化学的控股股东为阳光化学，持有联合化学 57.10%的股份。联合化学的实际控制人为李秀梅。本次发行前，李秀梅直接持有联合化学25.90%的股份，通过持有阳光化学52.00%的股份控制联合化学57.10%的股份、通过持有烟台宝联投资中心（有限合伙）71.74%的出资额及作为管理合伙人控制联合化学9.50%的股份，直接和间接控制联合化学合计 92.50%的股份，处于控股地位；本次发行后，李秀梅仍为实际控制人。

李秀梅，女，中国国籍，无境外永久居留权，1968年生，美国北卡罗来纳大学教堂山分校EMBA。1990年8月至1996年12月先后任龙口太行颜料有限公司研发中心实验员、主任，1997年1月至2000年12月历任龙口太行颜料有限公司技术部经理、副总经理，2001年1月至2003年4月任龙口太行颜料有限公司总经理，2003年5月至2007年2月任山东太行化学有限公司总经理，2007年3月至今任联合化学总经理、董事、董事长，现任联合化学董事长及总经理。

实控人“95后”侄子间接持股27.41%并任公司董事

阳光化学直接持有联合化学3426万股的股份，占联合化学股份的比例为57.10%。截至招股说明书签署日，阳光化学的出资人为李秀梅和李玺田，认缴注册资本出资额分别为4035.20万元和3724.80万元，出资比例分别为52.00%和48.00%。

报告期内，阳光化学股权结构未发生变化。李秀梅从阳光化学2002年成立时便为阳光化学控股股东，持股比例为52%。李玺田自2016年2月受让阳光化学48%股权后，成为阳光化学少数股东。

根据招股说明书，阳光化学自设立至2016年1月的股东一直为李秀梅与李秀艳，李秀艳系李秀梅之胞姐、张桂华之女，与李玺田系姑侄关系，李秀艳曾在联合化学有限财务部工作。基于家庭成员内部利益分配的考虑、企业主要由李秀梅负责经营的实际情况以及李秀艳因身体原因自愿退出的情形，李秀艳拟将所持阳光化学股权以零对价转让给其侄子李玺田，同时考虑到直系亲属股权转让的税收政策因素，在股权转让上于2016年1月先由李秀艳转让给其母张桂华，于2016年2月再由张桂华转让给其孙李玺田。因此李玺田于2016年2月开始持有阳光化学的股权并间接持有阳光化学的股份，鉴于系家族内部利益分配的结果，相关股权转让并未支付对价。

也就是说，李玺田通过阳光化学间接持有联合化学1644.48万股，间接持股比例为27.41%。李玺田还担任联合化学董事。

李玺田，男，中国国籍，无境外永久居留权，1995年生，为李秀梅之侄子，2020年10月毕业于香港城市大学应用社会学专业，硕士研究生学历，2021年1月至今在安信证券股份有限公司投资银行部任分析师。2017年3月至今任联合化学董事。

李秀梅、李玺田姑侄不存在一致行动关系。联合化学表示，李秀梅、李玺田在阳光化学的持股均为独立持股且独立表决，双方之间不存在签署一致行动协议或采取其他安排以扩大其所能够支配发行人股份表决权的行为、事实或者计划，亦不属于《上市公司收购管理办法》第八十三条所规定的一致行动的情形。据此，李秀梅、李玺田之间不存在一致行动关系。

过去两年净现比均低于0.5

2018年、2019年、2020年和2021年1-6月，联合化学实现营业收入分别为4.58亿元、4.44亿元、4.73亿元和2.65亿元，实现归属于母公司所有者的净利润为2878.86万元、3828.40万元、5921.14万元和3441.76万元，实现扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润分别为2873.84万元、3825.69万元、5713.85万元和3207.79万元。

2019年和2020年，联合化学营业收入同比增幅分别为-3.08%和6.37%，归属于母公司所有者的净利润同比增幅分别为32.98%和54.66%，扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润同比增幅分别为33.12%和49.35%。

报告期内，联合化学经营活动产生的现金流量净额分别为4154.63万元、4050.72万元、2052.13万元和1403.99万元，净利润分别为2878.86万元、3828.40万元、5921.14万元和3441.76万元，净现比分别为1.44、1.06、0.35和0.41。

报告期内，联合化学销售商品、提供劳务收到的现金分别为3.29亿元、2.86亿元、2.69亿元和1.35亿元，主营业务收入分别为4.55亿元、4.43亿元、4.71亿元和2.65亿元，主营业务收现比分别为0.72、0.65、0.57和0.51。

本次财务报告审计截止日为2021年6月30日，联合化学2021年财务报告未经审计，但已由和信会计师事务所审阅，并出具了和信专字(2022)第000112号《审阅报告》。

2021年，联合化学实现营业收入5.52亿元，较上年增长16.81%；实现归属于母公司股东的净利润为6721.32万元，较上年增长13.51%；扣非后归属于母公司所有者的净利润为 6316.71万元，较上年增长10.55%；经营活动产生的现金流量净额为3222.50万元，同比增长57.03%。

2021年，联合化学的净现比为0.48。

基于2022年1、2月份已实现的经营情况初步测算，联合化学预计2022年一季度营业收入大约为1.57亿元-1.67亿元，较去年同期1.32亿元同比增加19.00%-26.57%；预计归属于母公司股东的净利润2200万元-2400万元，较上年同期1761.93万元增长24.86%-36.21%。

主营业务毛利率垫底同业

报告期内，联合化学主营业务毛利率分别为16.38%、19.68%、22.31%和21.42%，七彩化学、双乐股份和百合花3家同行业可比上市公司主营业务毛利率平均值分别为25.57%、28.55%、29.10%和27.77%。

值得一提的是，过去三年及一期，与同行业可比上市公司主营业务毛利率相比，联合化学的主营业务毛利率各期均垫底。

报告期内，七彩化学主营业务毛利率分别为35.06%、37.57%、35.67%和33.20%，双乐股份主营业务毛利率分别为18.71%、22.07%、25.50%和23.49%，百合花主营业务毛利率分别为22.93%、26.00%、26.13%和26.62%。

两种主营产品2020年销售量均不及2018年销售量

联合化学主营业务收入按产品类型可以分为偶氮颜料收入、挤水基墨收入以及其他产品收入。其中，偶氮颜料收入为联合化学的主要收入来源，2018年至2021年1-6月在主营业务中的占比分别为93.43%、91.66%、90.37%、92.94%，占比较高。联合化学偶氮颜料产品又可以分为黄色、红色和橙色。其中，黄系列颜料的销售收入占主营业务收入的比例最高，2018年度、2019年度、2020年度和2021年-6月销售收入占比分别为64.24%、63.46%、58.76%和63.27%。红系列颜料的销售收入占主营业务收入的比例居于第二位，2018年度、2019年度、2020年度和2021年1-6月销售收入占比分别为27.63%、26.34%、29.87%和27.75%。

而2018年至2020年，联合化学的黄系列颜料和红系列颜料的销量均呈“V”型走势，且两种颜料2020年的销售量均不及2018年的销售量。

2018年至2020年，联合化学黄色颜料分别实现销售收入金额2.92亿元、2.81亿元和2.77亿元，销售量分别为7731.77吨、7328.48吨和7573.58吨。

2018年至2020年，联合化学红色颜料分别实现销售收入金额1.26亿元、1.17亿元和1.41亿元，销售量分别为4353.54吨、3479.79吨和3869.75吨。

依赖第一大客户

报告期内，联合化学对前五大客户的销售收入分别为3.03亿元、2.91亿元、3.05亿元和1.64亿元，占营业收入的比例分别为66.03%、65.50%、64.51%和62.10%。

报告期内各期，DIC株式会社及其关联方均为联合化学的第一大客户。联合化学对DIC株式会社及其关联方的销售收入分别为2.08亿元、2.01亿元、2.07亿元和1.20亿元，占营业收入的比例分别为45.36%、45.27%、43.73%和45.46%。

对公司向DIC株式会社销售占比较高的原因，联合化学解释称，一是符合行业特性，下游油墨行业具有一定的行业集中度；二是单一大客户占比较高符合有机颜料行业特点。

而联合化学在招股说明书中对比同行业可比上市公司百合花，其第一大客户销售占比不及30%。过去三年及一期，百合花的第一大客户为科莱恩，销售占比分别为28.82%、28.14%、25.50%和27.02%。

对此，深交所在审核问询函中要求联合化学说明是否对该客户存在依赖。联合化学在回复中予以承认。

联合化学回复深交所问询称，发行人对DIC存在依赖。报告期内，发行人对DIC销售收入占发行人营业收入的比例均超过40%，占比较高。但发行人向其销售收入占比与油墨行业集中度相关，DIC是全球最大的油墨企业，全球市场占有率约为三分之一，因此发行人向其销售收入占比较高具备合理性。另一方面，DIC不轻易更换供应商，且发行人为其子公司SUN CHEMICAL在中国最大的颜料供应商，是DIC全球颜料供应体系的重要组成部分，DIC持续优化其全球颜料生产布局，将部分颜料产能转移至发行人等战略供应商处，并持续探讨未来产能转移的相关计划。因此，发行人与DIC存在相互依赖、互惠互利的合作关系。

现金分红3000万元

报告期内，联合化学现金分红两次，累计现金分红金额为3000万元。

招股说明书显示，经2018年12月召开的董事会通过决议，公司向股东分配现金股利1000万元（含税）。

经2020年2月召开的董事会通过决议，公司向股东分配现金股利2000万元（含税）。