如果你喜欢茅台，就应该关注消费“新龙头”蓝思科技

自2019年初以来，蓝思科技(300433,股吧)前复权价格从5.76元左右低位一路上扬，期间经历一次短暂回调，此后迅速回升并突破前期高点，一度高达39.54元，累计涨幅586%，成为同行公司中的涨幅翘楚。作为视窗防护外观件龙头，蓝思科技自上市后，经营业绩屡屡突破，今年第三季度更是实现营收、净利润创历史单季新高，高成长性引得投资者侧目。

一、龙头的主营业务与经营模式

蓝思科技，成立于2003年，2015年3月在深交所创业板挂牌上市。主要生产经营视窗防护玻璃、蓝宝石、陶瓷、触摸屏单体、触摸屏模组、指纹模组、金属配件等，产品广泛应用于手机、平板电脑、笔记本电脑、智能穿戴、车载设备、智能家居等领域。

根据公司财务报表，公司主营业务可分为手机防护玻璃、平板电脑防护玻璃、新材料以及金属和其他业务。2020年上半年，中小尺寸防护玻璃产品销售收入111.64亿元，较上年同期增加40.96%，占比73%；大尺寸防护玻璃产品销售收入23.29亿元，较上年同期增加40.22%，占比15%；新材料及其他产品销售收入18.53亿元，较上年同期增加9.01%，占比12%。

从营收结构来看，手机防护玻璃占比最高，是公司主营收入来源大头，其他业务板块也都属于消费电子产业，可以看出公司在专注于主业的同时不断地整合和渗透全产业链，符合客户未来进行产业链整合的大趋势。

蓝思科技是最早进入消费电子产品防护玻璃行业的企业，掌握视窗及后盖防护玻璃产品生产的核心技术及精密工艺，2014年即开始布局3D玻璃的研发和生产，具有相当的领先优势。

作为苹果玻璃盖板的核心供应商，蓝思与苹果协同开发了多款玻璃盖板产品并实现大规模商用，在苹果供应链的供货份额稳步提升。2020年上半年，蓝思科技的供货份额已超60%左右，市场领先地位明显。

二、财务状况分析

综合2017年至2020年三季度之间的报告来看，蓝思科技营业收入分别为237.03亿元、277.17亿元、302.58亿元、260.83亿元；净利润分别为20.23亿元、6.01亿元、24.29亿元、34.77亿元；经营活动现金流净额分别为41.68亿元、48.73亿元、72.51亿元、42.5亿元；毛利率分别为27.96%、22.63%、25.21%、28.53%；净利率分别为8.54%、2.17%、8.03%、13.33%。

从业绩增速来看，近三年营业收入年复合增速为25.7%，净利润年复合增速为26.33%，2020年三季度营业收入同比增速为26.6%，净利润同比增速为211.57%。

如果以更能体现盈利能力的净利润增速为统计口径，今年上半年消费电子板块共有120家个股，其中88家上市公司同比收缩，蓝思科技净利润增速排名在120家上市公司中的第2位，属于绝对优等生。

综合数据来看，蓝思科技正处于高速成长期，值得透过财务报表分析了解公司经营和发展变化的趋势。

1、通过总资产判断公司实力及扩张能力

蓝思科技位于产业链中游，属于资本和技术密集型行业，从产业链上下游公司的资产结构来看，上游玻璃基板供应商属于典型的重资产行业，因而资产规模较大，固定资产占总资产比重较高，下游终端设备厂商集中度高，且话语权强，因此，中游厂商的应收账款占总资产的比重普遍较高。

从蓝思科技近6年资产数据来看，公司总资产增长态势良好，发展扩张稳健迅速，近5年的平均增长速度在20%以上，基本三年形成一个生长周期，增长速度较为稳定，未来发展具有较高的确定性。

2、通过资产负债率判断公司债务风险

截至2019年，蓝思科技的资产负债率在50%上下，处于行业平均水平，债务违约风险较低。据2020年三季报，公司债务结构得到持续优化，偿债能力进一步提升，资产负债率减少8.54个百分点。

3、通过“应收应付”和“预付预收”判断公司行业地位

蓝思科技{（应付+预收）-（应收+预付）}指标始终较好，有一定的资金占用能力，目前处于行业坐二望一的地位。

4、通过固定资产判断公司的类型

蓝思科技所在的玻璃盖板制造行业属于资本和技术密集型行业，资本支出较多，因而固定资产规模较大，按照单位核心资产带来的现金流来看，蓝思科技处于较高水平，规模效应明显。

5、看投资类资产，判断公司是否不务正业

蓝思科技投资类资产占总资产的平均比例小于1%，说明其对于主业非常专注，公司存货占营收比例始终控制在15%以下，虽然营收同比保持增长，但存货规模仍保持在低位合理范围，说明公司对上游供应链话语权稳定，无需大量备货防止商品价格波动。营收增长未同比带来存货增长，说明产品动销情况良好，不存在大幅计提存货减值准备的风险。

6、通过营业收入判断公司的行业地位及成长能力

2014年-2019年，蓝思科技营业总收入保持高速增长，2019年达到了302.58亿元，年复合增长率为15.12%。即使是在今年疫情期间，公司与往年同期相比仍然保持着较高的发展态势，说明公司的成长性十分稳定，发展速度较快，仍处于高速成长阶段。

7、通过毛利率判断公司产品的竞争力

就中游厂商来说，蓝思科技的平均毛利率在25%以上，相比同行毛利率较高，主要是因为其主营业务集中，产能规模较大，规模效应明显，且高端产品较多，产品竞争力较强，使得其毛利率较高。

8、通过费用率判断公司成本管控能力

蓝思科技各年费用率控制在15%上下，销售期间费用率低于毛利率，通过内部管理创新，各项成本费用的控制机制有望得到了进一步优化，同时，蓝思科技对于研发投入的重视也值得关注。

9、通过主营利润判断公司的盈利能力及利润质量

蓝思科技的主营利润率在10%左右，经过同行业对比，主营利润率居于优势地位，配合较高的营收增长率，公司盈利能力和利润质量较好。随着化工、刀具、抛光等前十大材料的自制比例持续提高，材料成本的优化有助于蓝思盈利能力不断提高。

10、通过净利润判断公司的经营成果及含金量

蓝思科技的净利润现金比率非常高，说明其经营成果含金量高，公司正处于成长的最佳阶段。

11、通过经营活动产生的现金流量净额，判断公司的造血能力

蓝思科技现金流量净额近三年持续上升，说明公司造血能力处于不断提升之中。

12、通过分红率判断公司品质

蓝思科技的分红率波动比较大，总体看来其对股东比较大方，公司厚道。

三、企业及行业分析

未来蓝思科技会怎样发展？

我们可以从行业所处阶段及市场规模、行业竞争格局、企业风险等方面去分析。

1、行业所处阶段及市场竞争格局

2020年中国及世界主要发达国家对5G、物联网、人工智能等技术及其应用加大投入，争抢新一轮生产力革命制高点，国内经济刺激政策也进一步向新基建倾斜。线上教育、线上办公、线上娱乐等新业态加速发展，5G智能手机、平板电脑、笔记本电脑、具备健康监测功能的智能穿戴设备等消费电子产品需求呈现大幅增长的态势，公司订单明显增多，随着优质市场资源加速向公司聚拢，公司所处行业竞争格局将更加优化。

蓝思科技主营业务属于玻璃盖板行业，位于产业链中上游。手机盖板分为前盖板和后背板，其市场容量及未来增长的驱动力，主要取决于下游智能手机的需求情况及发展趋势。

近年来，玻璃盖板的渗透率迅速提高，预计2020年，玻璃盖板将达到60%的渗透水平，该领域仍有十足的发展空间。而下游智能手机市场在5G换机需求的驱动下将重返增长，预计到2023年，全球智能手机出货量将上升至14.8亿部，年复合增速为2.09%。

以上仅简要分析蓝思科技目前主要业务板块的发展及预期情况，事实上，公司其他业务板块，如大尺寸防护玻璃、精密金属、精密陶瓷、蓝宝石等业务，在5G技术深入推进之后，有望继续受益。而有关车载电子、声学、金属结构件等领域，公司已经切入供应链，有望继续提升份额。

公司本身对业务的理解和布局则更加长远，多年以来，公司在视窗防护领域的优异表现已获得客户的充分肯定与认可，但基于自身特点以及对行业的前瞻性判断，蓝思科技持续推进垂直整合战略，积极布局原辅材料、专用设备、智能制造等上游产业，设立了蓝思精密、蓝思智能等多个子公司，实现了“前段材料+中段工艺+后段客户”的全面布局。从这一方面来看，蓝思科技的发展前途不可限量。

2、行业竞争格局

目前，在玻璃盖板领域，蓝思科技以绝对的优势稳居行业龙头的位置。公司出货量遥遥领先，且与主流手机厂商建立的较为稳固的合作模式。合力泰(002217,股吧)、欧菲科技、晶博光电等公司紧随其后。

蓝思科技是消费电子行业外观创新变革的领导者，其首次将玻璃屏引入高端智能手机及平板电脑，首次将3D剥离应用到手机。并且，专利数量稳居行业第一，技术优势不断扩大。

对手机屏幕及触控领域来说，可选择欧菲光(002456,股吧)、星星科技(300256,股吧)、合力泰三家上市公司作为蓝思科技的行业对标公司。

通过对比，可以看到蓝思科技的ROE在4家公司中位列第一名，远高于其他3家上市公司。并且，其权益乘数也位于最低值，杠杆率是4家公司中最低的。同样，蓝思科技的总资产净利率也位列四家公司的第一位。

可以看到，蓝思科技的股东在可比公司中表现抢眼，其中销售净利率是其主要优势，这说明公司的盈利能力水平在行业能处于领先地位。

3、企业护城河

消费电子产品迭代迅速，市场需求变化较快，且定制化程度高，对于制造厂商来说，产品快速研发和规模生产的能力就是市场竞争力。

从研发投入来看，蓝思科技无论是研发费用的绝对额还是研发费用率，在同行业中均处于较高水平。截至2020年6月末，公司研发技术人员达到11,708人，已获得专利授权1,641件，其中发明专利164件，涵盖加工工艺、产品检测、设备开发、新型材料等多个领域。

在技术壁垒方面，蓝思科技作为3D玻璃盖板的引领者，通过自主研发掌握了能够提高玻璃强度和加工精度的玻璃热弯成型技术和热熔成型技术，并且其大部分的设备是根据自身的生产研发经验，在行业通用设备的基础上进行优化改良而来，具有更高的加工精度和良率水平。

在产能规模方面，防护玻璃制造行业，具有明显的重资产属性，资本开支巨大，具有明显的资金、规模壁垒。厂商的产能规模越大，向上游原材料和设备企业的议价能力就越强，可以降低采购成本。同时，生产成本也随之降低，实现规模化效益，从而提高产品的毛利水平。 蓝思科技作为全球消费电子视窗防护玻璃的龙头，产能规模优势显著，根据旭日大数据资料，2019年蓝思科技玻璃盖板出货量达到630KK，远超其同行。

从客户结构来看，经过多年发展，公司已与苹果、三星、华为、OPPO、vivo、小米、特斯拉、亚马逊等一众国内外知名优秀品牌达成长期深度合作，客户资源优质且集中。

四、企业增长率及估值预测

核心假设一：公司专注玻璃赛道，垂直整合产业链，多年深耕消费电子行业积累的客户资源与不断进行的产品技术创新保证了量价齐增。5G技术的加速商用将引起智能手机、智能穿戴设备的升级换代，下游客户需求与高技术产品价值量将显著增加。

核心假设二：蓝思科技在平板电脑玻璃盖板上拥有雄厚的技术积淀与制造优势，同时紧跟客户对上游技术要求的发展动态，抢先开发和率先投入，延伸车载设备产业链。疫情带动电脑端销量增长，5G 环境下平板电脑、高端智能汽车品牌(特斯拉)需求放量。

核心假设三：公司立足玻璃赛道，积极布局蓝宝石、精密陶瓷、精密金属等产品领域，具有领先的技术和地位。随着智能移动终端的趋势升级，陶瓷、蓝宝石将分别在手机与智能手表上广泛应用，金属产品将供给苹果等客户的高端手机。值得一提的是，蓝思科技今年收购了苹果金属机壳供应商可成科技旗下两家大陆厂商，待与收购标的整合后，公司可为下游客户提供更完善的产品组合和垂直整合的一站式综合产品解决方案，确保公司在产业链中处于核心地位，拥有充足的话语权，便于推动进一步的垂直整合业务，拿到更多细分领域的零部件市场。

（责任编辑：冉笑宇 ）