市场短期仍由情绪主导
■ 中邮基金 吴昊
近一段时间，短期内市场仍以情绪为主导，背后疫情的未知性所导致的危机模式短期还将继续。风险资产需要看到全世界的整体疫情数据出现拐点，才可能出现像样的反弹，中间还会持续大幅波动；利率债也会跟随进入高波动区间，在各种未知情况下，流动性好的“长利率+短期限信用”可能相对较好。毕竟在各国央行都放水的情况下，中国不会主动收紧，宽松环境对于债市来说还是相对有利的。
但拉长时间看，疫情的影响在逐渐消退，国内市场则在普遍等待后面的政策。在海外整体偏弱的环境下，中国不会仅仅依赖产业链偏短的新基建，在维稳房市的前提下也会启用旧基建，政策端一定会多放，但在宏观杠杆率压力下和财政约束下，恢复可能会缓慢。
货币政策在较长时间内难以转向。后续MLF和逆回购利率继续“小步慢跑”；预计普惠降准、全面降准都会释放；存款基准利率下调视疫情冲击和外需变化而定；LPR向存量贷款加速转换；银行间流动性宽松局面有望延续至4月，随着海外疫情变化可能会逐步收敛。不过，当前绝对利率水平、信用利差均达低点，二季度后期将关注经济和金融数据、利率供给压力、经济回归速度等扰动因素。从空间上看，未来六个月十年国债利率将向下进入“无标之境”，对照海外仍有空间，外资边际影响变大。
我们维持经济下行，流动性保持宽松的判断。在后续操作上，债券方面，用久期做交易，市场越火热越要站在离流动性出口近的地方；权益方面，在总体策略判断基础上，继续自下而上精选个股，主要选择产品市场空间大、具备核心技术、依靠“研发+渠道”做大的企业。
关注内需逻辑
■ 建信基金 李惠敏
从海外市场看，美元流动性的困境正在缓解，未来需警惕外围市场的信用风险引发投资者对国内因外需下降带来的经济担忧。鉴于美联储近期的一系列举措，美元流动性紧张得到一定程度缓解，系统性风险降低，正在向局部性、结构性问题收缩，市场无需过度恐慌。后续，外围市场更大的风险还在信用市场，应警惕信用市场的变化与未来疫情冲击下的经济基本面构成共振，对全球资本市场形成中期维度的负面影响，并且进一步引发国内投资者对因外需下降带来的经济担忧。
从国内宏观层面看，应关注海外疫情的升级向金融市场“传导”的迹象。分部门看，外需下降恐将成为影响国内2-4季度经济增长的主要因素，同时国内消费和民间投资在2020年上半年可能还难以回到“趋势增势”，政府及国企主导的投资有望加速。在市场政策层面，近期定增新规进行“打补丁”，对战略投资者定义更加明确，这有利于减少市场纯粹的套利行为，帮助上市公司引入真正对公司长期发展有协同作用的投资者，利好市场的长期健康发展。
整体上看，包括A股在内的全球资本市场近期波动显著加大。主要配置的方向包括三方面，一是超跌的半导体板块，纯博弈超跌反弹；二是新基建方向的5G；三是计算机领域的自主可控等主题。主要规避的方向则主要在两个方面，一是高估值消费股，警惕外资卖盘压力下出现短期的“戴维斯双杀”。二是偏周期的出口链条产品，主要是玻璃、塑料、机械等传统制造业产品。
（责任编辑：王治强 HF013）
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