杨德龙：美股见顶A股见底 这个预判逐步被市场验证

文/前海开源基金首席经济学家杨德龙

周二沪深两市没有受到隔夜美股大跌3000点太大的影响，沪深两市出现了小幅低开，随后快速走低，但是大盘基本上保持了震荡反弹的走势，三大股指一度集体翻红，A股市场的走势相对于美股以及欧股来说，是非常顽强的，从盘面上来看，券商、特高压概念股出现了比较强势的表现，而之前跌幅较大的5G和半导体板块，也走出了强势回升的态势。

A股市场整体来看，经受住了美股连续暴跌的影响，出现了震荡的走势，外围市场的连续暴跌对于A股市场短期的走势肯定会形成一定的压力，但是对于A股中长期的走势，我认为不会造成太大的影响。A股市场有自身的逻辑，走出独立行情，这也是我一直给大家讲的A股的特点，因为A股和美股，本身相关度就不高，过去十年的美股涨了十年，A股基本上还是在3000点附近，所以A股相当于被低估了，涨幅比较低，所以在美股见顶之后，大幅下跌的时候，A股必然不会像美股那样出现大幅的下跌。

美股两周内出现三次熔断，确实是匪夷所思的，特别是在周一道指狂泻3000点，应该是创了历史，最大的单日下跌点数，我们也算是不断的见证历史了，最近几乎每天都在见证历史，从油价单日暴跌30%，到美股的三次熔断，美联储为了应对疫情采取了非常的措施，在周日直接将利率下降到0，实施零利率，下降幅度达到1%，相当于连续降了两次息，这一次降息的力度，可以说是非常大的，也达到了美国总统特朗普的要求，他之前就多次要求美联储将基准利率直接降到0，实施零利率，并且推出了7000亿美元的QE量化宽松，但是事实证明，美联储的这一波操作是一记昏招，因为美联储作为全球央行，他把利率降到0，相当于导致全球金融市场的定价体系变得混乱，造成了投资者普遍的恐慌。而之前特朗普又宣布，在未来一个月禁止英国以外的欧洲人入境，进一步加大了投资者的恐慌，造成了美股的接连暴跌。

反映投资者恐慌情绪的VIX恐慌指数大涨43%，创历史新高，连特朗普也承认疫情可能使美国经济陷入衰退，美股三大股指连续三个交易日涨跌幅超过9%，这是1929年金融危机以来的首次，反映出投资者的情绪极度不稳定。美股发生熔断，对全球资本市场的冲击是显而易见的，我们看到欧洲、日本等发达经济体的股市走势，几乎都是断崖式下跌，中间几乎没有什么像样的反弹，仅仅在上周五出现了一次集体大反弹，但是事后证明了我当时的判断，就是这属于下跌过程中的挣扎，属于“死猫跳”，这是华尔街的一句谚语，即使一只死猫从楼上掉下来也会跳几下，所以它并不会改变市场下跌的趋势。

上周五我当时就给大家讲美股欧股的大反弹，是昙花一现还是趋势扭转？很明显是昙花一现。这一周证明美股的下跌还在继续，美股也没有见底，我们知道牛市不言顶、熊市不言底，就像过去11年美股大牛市不言顶，几乎每年创新高，现在美股见顶之后，大幅下挫也不言底。我在去年12月10日发布的2020年“十大预言”，第9条就讲到美股在今年会见顶回落，现在已经验证了我的观点。

上周我进一步分析了美股，美股三大股指跌20%，就是跌破了牛熊分界线，确立了熊市的走势，再往下可能还会再跌20%，现在从高点算起，道琼斯指数已经跌了30%，向下可能还会有下跌空间，所以我们不要去猜底，而要去观望。在上周一美股第1次熔断的时候，我就建议大家不要轻易抄底，华尔街还有一句谚语叫不要去接下降中的匕首，要想抢反弹，也要等到匕首落地之后弹几下，然后才可以去抄底，显然后来的走势验证了我的判断，美股确实是下降中的匕首，跌幅非常快。

这次新冠疫情对于全球经济的冲击，既冲击了经济的供给侧，又冲进了需求侧，但是由于疫情导致人们的社交活动几乎停止，所以它对于需求面的影响是非常大的，特别是消费服务业影响巨大，我们在疫情期间有深切的感受。由于需求的大幅下降，所以很多消费品的库存会出现大幅的上升，我国在疫情控制方面取得了很好的成效，我们以牺牲短期经济增长作为代价，换取了人民的身体健康、生命安全，同时疫情过后我们经济上很快就会恢复到正常化。

而疫情在境外的扩散，由于不同国家采取的防控措施不同，甚至像英国采取全民免疫的怪招，所以可能会导致疫情扩散短期内很难控制住，因此疫情对于经济面的冲击，有可能会延续一段时间。

全球资本市场的表现，显示出投资者对于疫情冲击的担忧，已经超过了实际的经济冲击，从美股的走势来看，大家更担心的是疫情对于经济长期的负面影响，而不仅仅是短期的冲击，这点是要引起我们注意的。现在美联储已经追随欧洲央行和日本央行采取零利率，采取零利率后，可能会在这个区间维持很长一段时间，并且会通过释放更多的量化宽松，也就是放水，来刺激经济，但是从过去十年美国不断的放水来看，其实通过放水来刺激经济的效果边际效应递减，放水并不能解决很多经济的问题，甚至有可能造成很大的后遗症。美股十年的泡沫就是美联储不断的放水吹大的，现在美国的十年牛市终结，美元的强势走势也会转向走弱，这将会对全球的金融市场带来影响。

相对而言，我国经济增长比较稳定，加上我国采取的25万亿的新基建计划，货币政策方面保持适度的宽松，但是不会采取像美国那样零利率的政策，这样的话，人民币的吸引力就会提升，在美联储降息之后，中国央行降息的空间就打开了，随着国内疫情的结束以及全球资本市场经过这种惊魂的一跌之后，人民币资产的吸引力大幅提升，中国优质的股票以及其他人民币资产，可能会成为全球资金的避风港，当然在当前，外资还是从A股净流出的，这并不是说明A股不是资产的避风港，因为现在全球股市崩溃，很多外资要急着套现，从各个市场抽出来，回国内救火补仓，包括像黄金这种避险资产在近期也出现了大跌，就是因为这些外资在救火的时候，无论什么资产只要能卖得掉，都会去卖，所以这时候，黄金的避险功能也体现不出来了。当然等到国外的金融市场见底之后开始反弹，资金链开始宽松之后，外资还会继续流入A股市场，同时黄金价格也会出现反弹，所以现在是抄底A股优质资产以及黄金的好时机。

富时罗素17日在官网宣布如期推进A股扩容，本次调整将A股纳入因子由15%提升到25%，并于3月20日收盘后生效，本次扩容预计将给A股带来40亿美元的被动资金流入。可以说在当前全球资本市场风声鹤唳的情况之下，富时罗素国际指数仍然如期来推动将A股纳入因子提升，这充分的说明了对于A股市场投资价值的认可，同时也有利于吸引更多的外资流入。去年MSCI通过三步将A股的纳入因子从5%提升到20%，去年9月份标普道琼斯指数也一次性完成纳入，纳入A股20%，越来越多的国际指数将A股纳入，一方面显示出全球资本对于A股的认可，另一方面是随着A股国际化程度、市场化程度提高之后，吸引了更多外资的入场。

全球资本市场大动荡，A股市场不可能一枝独秀，但是我认为正是全球资本市场大动荡，体现出A股的一些优势，因为A股估值本身就在历史的底部，加上中国经济增长在全球里面还是属于最强的，因此A股市场成为全球资本的避风港，就不难理解。

对于A股投资者来说，短期市场的震荡调整是难以避免的，只要持有优质的股票就可以了，不必理会短期市场的波动，我们要看长期的投资价值，就像2016年初当时我提出千点大反弹，A股市场经过熔断之后信心全无，但前海开源基金则全面加仓蓝筹股，当时A股发生了熔断，市场的信心非常低，当时像茅台(600519)这些白龙马股的价格都很低，茅台只有200元，但是经过几年的时间，这些白龙马股价不断创出历史新高，并且长了好几倍，事实上每次因为外部的冲击导致的股价下跌，这些优质的股票都是一个抄底的机会，所以做投资眼光一定要放长远，我们既然要学习巴菲特，就要学会在市场恐慌的时候，在市场低点的时候去抄底，当然哪一点是最低点，我们无法猜测，但是我们可以采取分批抄底的策略，通过分批抄底来抓住底部的筹码，然后等待市场大反弹的机会，我相信等到外围市场看到底开始企稳的时候，就是A股市场展开大反弹的时候。

（责任编辑：崔晨 HX015）