如何正确看待A股上市公司分红这件事？

分红是一把标尺。

作者 | 莫羽枫香

数据支持 | 勾股大数据

渐进深冬，寒冷刺骨。

上周末没特别的事，有一种“闲庭信步，笑看花开花落；宠辱不惊，冷观云卷云舒”的惬意与自然。于是乎，我约上了几个平时要好的朋友，在湖畔边上的一家星巴克，简单点上了一杯热腾腾的咖啡，意外聊到了“又爱又恨”的大A股，还谈到了被人诟病被人吐槽的分红。交流之后，我发现他们对待分红真还有一定误区。

寥寥几句，说不清道不明。今天，借此机会，写一写我对于A股上市公司分红的一些理解，以飨我亲爱的读者。

一

分红有没有意义？

在A股市场，一批龙头公司慷慨大方，土豪式分红，比如累计分红超过9000亿的工商银行，上市以来共计分红21次，分红率达到31.37%。此外，还有中国石油、中国石化、万科、贵州茅台(600519,股吧)、中国平安、格力电器(000651,股吧)、美的集团等老牌知名企业分红还是很地道的。

但是，A股也有一大把上市公司一毛不拔，在市场融资几十亿上百亿，却一分钱不分红，被股民们戏谑成为“铁公鸡”。比如，金杯汽车(600609,股吧)和*ST毅达从1992年上市时起未曾分红，还有阳煤化工(600691,股吧)、紫光学大(000526,股吧)等公司超过20年未曾现金分红。

不少优秀公司分红金额早早超过了上市融资金额，给股民们带来了不错的回报，而一大批公司却把A股当做提款机，深深伤害了执着等待的股民们。

在成熟的机构投资者眼中，高分红已经成为筛选A股优质标的的核心指标之一。但不少散户投资者却认为公司分不分红一点不重要，我前文提到的朋友也这么认为。

他的理由如下：股票分红的当天股价进行除权，原有的股价减去每股的分红就是股票的除权价，所以从表面上看股票持有人的股票价格加上分红的现金仍然等于以前的股票价格，也就是说股票的市值加分红的现金与分红前的股票总市值没有任何增加。

并且，所得股息红利还得收税。据监管规定，持有1个月以内的，收取20%，持有1个月到1年之间的，收取10%，对于持有超过1年的，收取5%。如果是短期拿着这票，实际分红后账户总资产不多反而减少。

这不是分明坑害小散户吗？但是，事实真的如此吗？

要理性看待这个问题，我们需要换一个视角。上市公司分红，在股东持有比例不变的情况，实现了真实现金流的回报，对于暂时不出售股权的投资者是有现实意义的。

另外，股价除权后，为公司未来股票价格上涨提供了空间。一般来说，市场会有填权行情。

最为重要的是，分红即股息，股息率的高低成为了投资者投资公司的安全垫。这一点，我们后文详细来讲。

综上来看，如果短期投机的角度来看，分红似乎真的一点不重要，但从中长期投资的角度来看，分红太重要，这是实实在在的投资者现金回报。

二

分红背后的深刻含义

在笔者看来，上市公司分红背后传达了更为重要的含义。

第一，从历年分红中，看待公司对待中小投资者的态度，并从这个维度观察公司治理的水平和高度。

首先，我们来看一家分红标杆型企业——万科A。万科作为深交所“老八股”之一，为股东创造了卓越回报。从1991年上市至今，股价累计涨幅高达416倍，是一只绝对意义上的超级大牛股。

万科上市之后，累计分红27次，历年累计分红573亿元，分红率为28.51%。并且，分红数额持续增长的记录长达10余年，这在A股市场市场上是非常罕见。

从历年分红角度来看，万科对于中小股东非常在意的分红，是有长期规划与愿景。因为大家都知道，房地产是有周期的。特别是2013、2014年地产非常萎靡的时候，万科分红同样高增长。

我们在来看A股股王——贵州茅台(600519)。茅台商业模式简单且极好，是A股不可多得的优秀核心资产，也为股民投资者创造了巨大回报。但对待中小投资者上面，却呈现出一定的“傲慢”，连续分红增长的记录仅有5年。

2013-2014年，白酒因为反腐，行业利润增速大降，但茅台那两年净利润并没有下滑，保持小幅增长，但分红率直接砍掉了20%，实实在在了伤害了中小股东。

而跟茅台同一个行业的洋河股份(002304,股吧)，却很看重中小股东们的利益。2013年，洋河股份归母净利润为50亿元，同比大幅下滑将近20%，但当年股息支付率提高8%。这就是对待中小股东的态度。

2018年4月25日，格力电器发布公告称，“为了企业的长远发展和股东的长期利益”，2017年不予分红。第二日，格力电器股价逼近跌停，投资者们用脚投票，反对董小姐的任性。

从这个角度看，格力电器断掉了长年分红的习惯，董小姐掌托的格力得治理水平确实不如美的。

2、对于投资者来讲，分红所带来的股息收益是融入到股票定价模型中去的，能够为投资者带来安全垫。

首先要明确的一点是，一家公司的投资价值，来源于为股东赚取多少真实的利润。

有的上市公司净利润数据好看，但好多都是来源于没有收回来的应收账款，有的公司虽然利润都是收到的现金，但可能需要不断将资金投入到经营当中，否则便不能维持公司正常经营发展。因此，净利润不是股东的真实利润，经营现金流净额也不是，能够称为真正的股东真实利润的那部分现金，叫做自由现金流。

对于控股股东而言，真正能支配的就是自由现金流（归母净利润-资本支出），是股东的实际利润。但对于中小股东而言，不具备自由现金流的支配权，只有自由现金流分红下来，才是真正的利润，才是真正意义上的自由现金流。

并且，持续高高分红，为投资者提供了安全边际。目前，银行股息率大致为4%，即使股价不涨不跌，仍有一个与银行理财持平的收益率，是相当不错的。

对于四大行来说，未来净利润的增速基本与GDP保持相同水平，但是股权成本（无风险收益率+信用利差+经营风险补偿）大致在9%-10%，从这个角度看，公司的资产价值是在不断缩水的。而正是高分红来弥补公司价值的衰减，否则，银行股不值得中长期投资。

尾声

当然，对于快速成长的公司（特别是医药行业）来说，每年分红少一点也可以理解。比如恒瑞医药(600276,股吧)每年分红率为11.19%，显著低于其他龙头白马。

但是，长年一毛不拔、或者是鲜有分红记录的公司，大概率是不值得投资的。因为上市公司根本没有把散户股东们放在眼里。

可以说，分红是一把标尺，是一个很好的侧面观察公司治理水平的指标，更是我们筛选优质公司的重要指标之一。

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（责任编辑：王治强 HF013）