优学天下闯关IPO：竞争优势有待强化

近期，深圳市优学天下教育发展股份有限公司向深交所递交招股说明书。此次IPO公司拟公开发行不超过1666.67万股，拟募资4.86亿元，用于基于知识图谱的个性化教育平台升级建设项目、应用于教育的人工智能技术研发中心建设项目、营销中心及品牌建设项目。

每日商业报道（www.bizvcw.com）了解到，优学天下是中国中小学在线教育平台与硬件产品服务提供商，旗下拥有国内畅销的教育电子品牌“优学派”，其创始人及经营团队与诺亚舟电子字典有关。

虽然优学天下目前已经拥有一定的市占率，但其产品研发投入不高，而且随着线上教育市场的迅猛增长，新进入行业的竞争者不可小觑。

与诺亚舟相关

优学天下曾名深圳市益润诺亚舟科技股份有限公司，与曾经风靡一时的诺亚舟有密切关系。优学天下的控股股东和实际控制人唐本国原为诺亚舟实业有限公司的创始人之一。

1965年出生的四川大竹人唐本国毕业于清华大学物理系，但他并没有成为一名科学家，而是投身于教育行业，1999年创立学位和辅助教育品牌诺亚舟，并担任公司负责人。

诺亚舟曾在2007年登陆纽交所，2011年完成了对传统电子教育产品业务的分拆，2014年7月由摩根士丹利主导重组，从纽约证券交易所退市，目前主要从事学前教育、基础教育、辅助教育。

也就是在诺亚舟分拆传统电子教育产品业务的2011年，唐本国出任优学天下（当时名为深圳市益润诺亚舟科技股份有限公司）的董事长，其核心员工大多为原诺亚舟班底。

招股书显示，唐本国通过境外公司控制的诺亚舟相关公司并无实际经营，故不存在同业竞争。但是，在京东等平台仍然能够买到诺亚舟品牌的同类产品。诺亚舟电子线下门店仍然存在，且仍然在销售同类产品。

营收增速可观

资料显示，2015 年-2019年，我国在线 K12 辅导市场规模从 32 亿元增长到 670 亿元，复合年增长率高达114.7%，预计到2024 年将进一步增长到 4072 亿元。而在2020年，疫情更是推动在线教育快速渗透，带来了更多的市场机会。

K12教育市场繁荣，不仅带来了教育内容市场崛起，同时也提升了教育相关硬件产品的销售。目前，优学天下的主要产品-教育平板电脑，在国内市场已占有一席之地。招股书显示，2017-2020上半年，优学天下实现营业收入分别为5.16亿元、6.69亿元、7.33亿元和2.878亿元。

每日商业报道（www.bizvcw.com）发现，近年来，优学天下目前的营收增长主要得益于平板电脑出货量的增长。教育平板电脑产品从2017-2019年销量分别为45.05万台、54.97万台和56.27万台，年平均复合增长率高达24.91%。

尽管销售增速可观，招股书显示，优学天下还存在存货规模较大的风险。报告期各期末，优学天下的存货账面价值分别为 18,952.97 万元、19,315.93 万元、 17,769.03 万元和 22,708.18 万元，占各期末流动资产的比例分别为 53.79%、 51.73%、41.79%和 58.59%。存货中，主要库存商品和原材料。

设想一下，如此高的存货，特别是更新换代很快的电子产品，一旦遭遇外部环境改变，将出现滞销，确实将带来极大的经营风险。

研发投入比同行低

据了解，优学天下等教育平板电脑厂商，本质上都是集成商，就是向上游企业采购硬件所需的显示模组及元件、内存、主控及配套芯片、结构件、电池等，找外协工厂代工，再开发部分以学习为场景的系统及软件（内容版权还需要外购），就成了教育平板电脑。其实，在这种模式下拼凑出来的平板电脑，动辄四五千元，一点也不比苹果、华为等顶级厂商的平板电脑便宜。

这是因为大部分的学习机生产厂家并不具备自主研发能力。因为学习机芯片硬件开发成本和技术壁垒高，所以只能向科大讯飞等公司购买人工智能芯片等硬件，随后包装成自有品牌产品。

再从学习机的课程内容来看，教育平板电脑通常搭载的是制造商自行开发或第三方的教育教学系统。如果仅仅使用第三方系统的产品，就让生产厂商更不具有内容开发的竞争优势。综合硬件技术和课程开发来看，对于传统的学习机厂商而言，如何能提升自身产品研发能力成为了核心竞争力的关键。

招股书显示，优学天下已建立了具有自主知识产权的核心技术体系，主要核心技术包括基于知识图谱的个性化诊断技术、多学科搜学技术、书本指学技术、绿色安全管控技术、智能全局护眼技术、智能版面分析技术、混合网络下的智慧课堂交互技术和基于语义理解的语音交互学习技术等。

但是每日商业报道（www.bizvcw.com）发现，由于优学天下的营收体量尚小，在研发上投入并不高。招股书显示，行业中的科大讯飞、视源股份等科技企业已跨界进入学习机产品领域，两家公司在2019年，对相关产品的研发投入分别高达21亿元、10亿元，对比优学天下的研发投入才9809万元，不到竞争对手的十分之一。

另外，关于教育内容的版权，优学天下是与版权方通过签署授权协议的方式合作，合同到期后，版权方可以选择与公司续约或将版权授予其他公司。优学天下提示，如果公司的版权授权协议到期后不能续约，则可能对公司经营业绩造成一定的不利影响。

产品市场竞争加剧

招股书显示，优学天下，2017-2019年教育平板电脑产品销量分别为45.05万台、54.97万台和56.27万台。根据2020年第二季度中国学生平板前五大厂商出货市场份额报告显示，步步高品牌以41.8%的市场份额雄踞第一，读书郎和优学派品牌的市场份额占比分别为10.4%、9.1%。

可以看到，优学天下的优学派产品位列第三，跻身行业前列，不难看出，排名二、三的企业市场份额与排名第一步步高的差距极大。

而教育市场规模的扩大，吸引了新进入的竞争者。资料显示，科大讯飞进入学习平板电脑领域至今才一年多的时间。2019 年 4 月 12 日，科大讯飞才正式推出了首款人工智能学习辅助产品——讯飞学习机 X1 Pro，售价3999元。但是凭借着科大讯飞 AI+教育业务积累，讯飞学习机短短时间出货量迅速攀升。

从主要竞争者的毛利率来看，2017年-2020年6月，优学天下的教育平板电脑产品毛利率分别为35.14%、34.25%、34.57%和35.51%。远低于同期科大讯飞相关板块的毛利率59.24%、58.08%、54.34%和61.22%。特别是2020年上半年，相比较同行业公司科大讯飞来看，优学天下的利润率只有其一半多，而且与视源股份也只能是勉强持平。

另外，每日商业报道（www.bizvcw.com）注意到，2017年-2019年，优学天下计入当期损益的补助分别为1715.81万元、2273.23万元、2400.24万元，分别占当期利润总额的61.84%、65.85%、60.70%，对补助依赖极高。

如果扣除政府补助的部分，2017年至2019年，优学天下的归母净利润分别为0.11亿元、0.13亿元和0.14亿元。对此，招股书中指出，公司自身条件的变化，导致不能享受政府补贴或者补贴金额降低，将会对公司的经营业绩及资产状况造成不利影响。

此外，优学天下2019年营收净利虽然出现双增，但经营现金流却同比腰斩，到了2020年上半年，经营现金流直接为负，为-5226.94万。