柔宇科技IPO超百亿：“独角兽”烧钱要持续多久？

折叠手机显示技术曾是炫酷一时，多款样机引来大众注目。拥有这项炫酷技术的先行者将要上市了。

近日，上交所受理了深圳市柔宇科技股份有限公司（以下简称“柔宇科技”）的科创板上市申请。资料显示，柔宇科技成立于2012年，顶着“柔性屏幕”的新技术光环，获得了各路资本垂青，8年间经历13次融资，柔宇科技累计融资额超过70亿元，成为创投圈令人瞩目的明星独角兽。

每日商业报道（www.bizvcw.com）注意到，作为明星独角兽企业，自主研发路线撑起了柔宇科技的高估值，但也因此面临着诸多争议。报告期，柔宇科技营收虽有增长，但持续烧钱、未见希望的困境，恐怕也不能得到投资人更多的投入。也许，其产品真正得到市场的认同还需时间。

业绩持续亏损

能成为明星独角兽公司，自然有引人注目的业绩。然而，对于柔宇科技最多的质疑恰恰来自业绩持续亏损。

招股书显示，2017年-2020年上半年，柔宇科技分别实现营收6472.67万元、1.09亿元、2.27亿元和1.16亿元，虽呈现增长的态势，但总体营收数额并不大，反观同期净利润却均为亏损状态，分别为-3.59亿元、-8.02亿元、-10.72亿元和-9.61亿元，三年半的时间，累计亏损达到32亿元。

柔宇科技在招股书中指出，报告期内，公司持续亏损的主要原因是公司产品仍在市场拓展阶段，销售规模较小，且新产品的研发需要投入大量资金。报告期内，研发投入分别为1.60亿元、4.88亿元、5.86亿元和5.83亿元，占营业收入比重分别为247.87%、447.88%、258.25%和502.01%。

柔宇科技表示，预计未来一段时间，公司将存在持续亏损，甚至可能因此触发退市条件。部分市场观点认为，在全柔性屏市场培育期，柔宇科技处于从创业期到快速成长期的发展阶段，对研发进行如此巨大的投入，不免有些孤注一掷。不同观点也表示，投资人的专业眼光看得更远，也许柔宇科技的业绩还需要观察。

当然，也许投资人金钱的投入已经在减少了。因为柔宇科技2017年到2019年，经营活动现金流量分别为-3.58亿元、-6.11亿元、-8.1亿元。资金缺口正在逐渐加大。

每日商业报道（www.bizvcw.com）发现，柔宇科技正主要通过股权融资、债券融资补充流动资金。为筹措资金，公司已经质押了多项重要生产经营资产。同时，为了向银行申请借款，其子公司柔宇显示股权质押、部分设备抵押和部分专利质押。另外，柔宇科技还曾在2019年向多位高管众筹216万元以应对临时性短期资金需求。

扩产能有必要吗？

柔宇科技此次欲募资144.34亿元，用于柔性技术的研发、基地扩建和企业方案开发项目以及补充流动资金，在目前已上市的科创板个股中，这一募资额仅次于中芯国际。

每日商业报道（www.bizvcw.com）注意到，招股书显示，柔宇科技此次超百亿的IPO募资中，有49.4亿元用于“柔性显示基地升级扩增建设项目”，即产能扩建，占到总募金额约1/3。而产能扩建项目，引起了市场人士的诸多不解，毕竟柔宇科技公布的目前产能、产量和销量数据显示，其产能利用率及产销量并不高。

数据显示，2018年-2020年上半年，柔宇科技全柔性显示屏的设计产能为11670张、46670张和23330张，同期产量分别为1760张、14560张和1230张，经计算的产能利用率分别为15.1%、31.2%和5.3%。

同期内，全柔性显示屏产量分别为7748片、314036片和48563片，销量为2099片、52747片和22136片，经计算可知其报告期内的产销率分别为27.10%、16.80%和45.58%。

之所以出现这样的情况，可能是柔性产品的酷炫，造成了价格较高制约了市场需求。不解的是，招股书显示，这一产品的售价，在2020年上半年降至5984.83元，较去年的6480.93元下降7.65%，更是远低于产品公开的起售价8999元。

而产品降价也没有提升销量，并造成了存货的上升。报告期内，柔宇科技的存货分别为1.03亿元、1.65亿元、5.95亿元和4.80亿元，其中库存账面价值分别为0.41亿元、0.57亿元、1.73亿元和1.12亿元。存货周转率分别为1.14次、0.10次、0.38次、0.21次。

值得注意的是，招股书显示，柔宇科技的分产品销售情况显示，报告期，为企业解决方案，就是B端业务占比在逐年走低，2020年上半年占比为22%；消费者产品（C端）业务在逐渐走高,2020年上半年占比达78%。

柔宇科技C端产品，主要包括FlexPai柔派系列折叠屏手机、智能手写本柔记等，虽然营收占比逐年增长已占到营收的78%，但就2020 上半年营收也不足亿元。

同时，FlexPai柔派手机，京东旗舰店上仅有千余条评价，淘宝只有200人在柔宇数码旗舰店（深圳）付款；线下门店方面，只是一个直营门店和8个线下经销商。

如此看来，是市场拓展不足，还是市场真需要这样的产品，值得思考。而在此情况下，柔宇科技却仍要大规模进行扩产，投资者自然要问，这近50亿的新增产能能否消化？

关联交易存疑

2019年初，在与小米的折叠屏手机首发之争中，为回应“PPT量产”“炒概念”甚至“骗子公司”等质疑，柔宇科技曾发布超5000字声明，并称“最近一个季度签约的客户订单额，就已达40亿元，柔性电子市场增速远超预期。”但招股书中却未见这40亿的订单。

纵观柔宇科技的大客户名单，几乎每一年都有较大变化。柔宇科技在招股书中表示，大客户波动主要原因系公司全柔性显示屏产线建成后,产品种类增多,同时公司产品导入下游客户存在一定验证期。

值得注意的是，在几乎每年都有变动的大客户名单中，壹梁实业(深圳)有限公司(以下简称：壹梁实业)在2020年上半年、2019年、2017年分别位列柔宇科技的第二、第四、第四大客户，采购金额分别为1944.15万元、1034.48万元、374.33万元。而2017年刚好是壹梁实业刚刚成立的年份，即其成立之初就成为了柔宇科技的第四大客户。

另据网易清流工作室指出的，壹梁实业的实控人同时持有深圳同创鑫电子有限公司45%的股份，而该家公司是柔宇科技美国公司供应商。针对此事，每日商业报道（www.bizvcw.com）向柔宇科技发函确认，但未得到回复。

此外，资料显示，目前的OLED柔性屏幕制造商中，中国、日本、韩国在制造技术上处于领先地位。韩国的三星利用其成熟的手机制造技术，主导移动设备小屏幕的生产，LG在大屏幕电视领域占据主导地位。

虽然柔性屏制造业，作为是重资产行业，前期的各种巨大投入难以避免，但柔宇科技要做研发，又要做市场，自然困难巨大。

不过，2018年，柔宇科技投产了全球首条全柔性显示屏大规模量产线。柔宇科技创始人刘自鸿曾在公开演讲中表示，由于超低温非硅制程集成技术（ULT-NSSP）这一技术完全由柔宇自研，该项技术给柔宇科技带来“换道超车”的机会。