何氏眼科研发支出低，拟IPO抢市场存隐忧

7月30日，辽宁何氏眼科医院集团股份有限公司(以下简称：何氏眼科)创业板IPO已获深交所受理。截至9月19日，何氏眼科收到深交所问询函，12月4日对问询函进行了回复。

每日商业报道（www.bizvcw.com）了解到，近年来，民营眼科医院在专科医院市场中一直发展较好。受此影响，三家民营眼科医院也在近期竞相谋求上市。

招股书显示，何氏眼科此次欲募集资金4.94亿元用于医院扩建和信息化。募资主要投向扩建医疗机构、门店，试图通过布点和营销，抢先占领市场先机，但值得注意的是，目前，何氏眼科旗下的多数子公司却大多处于亏损状态，在盈利不多的情况下，加大投入，投资者还是觉得有一丝担忧。而深交所的问询函中，也就此问题进行了问询。

募资扩建，增加设施、门店

或许是有通过快速扩张完成市场覆盖的爱尔眼科在前，这三家同期上市的眼科医院募资均主要用于扩张。何氏眼科此次计划募资4.94亿元，用于沈阳何氏医院扩建项目、北京何氏眼科新设医院项目、重庆何氏眼科新设医院项目、何氏眼科新设视光中心项目、何氏眼科信息化建设项目。

此次上市的三家眼科医院均存在区域集中的特点，何氏眼科也在招股书中提到这一风险。公司称，虽然已在全国范围内实施战略布局，但目前业务主要集中在辽宁省。辽宁省的各项相关政策或经济变化都将会对公司业务开展产生较大影响，所以扩大规模成了可以有效规避区域集中风险的措施。

但快速扩张也存在问题。何氏眼科此次募集资金便是主要用于业务相关的眼科医疗机构、视光门店设立，但新设医疗机构初始投资金额较大、新市场培育周期较长，在市场培育期很可能出现亏损的情况，也可能会长期占用公司较大规模营运资金，公司购买的眼科诊疗设备相应产生的折旧也将增加公司费用水平，从而影响公司经营业绩。

另外，募集资金到位后，何氏眼科净资产将大幅增加。募集资金拟投资的项目有一定的建设期，流动资金得到补充后业务扩张及产生效益亦需要一定时间。公司存在短期内每股收益被摊薄及净资产收益率下降的风险。

值得一提的是，何氏眼科在自主研发方面的投入一直不多，报告期内，何氏眼科在研发方面的支出金额分别为227.60万元、216万元、161.04万元、161.04万元和39.73万元，占营收的比例分别是0.48%、0.35%、0.22%和0.12%，占支出费用的比例则为1.63%、1.35%、0.77%和0.45%，与销售和管理费用形成鲜明对比。

大量的扩建之后，销售和管理费用只会继续增长，但对于上市及日后的研发规划，何氏眼科并未提及。

大量子公司亏损

快速的扩张无疑会对企业管理造成压力，何氏眼科前方还在投资扩建，后面却还背了多家处于亏损的子公司。

资料显示，何氏眼科旗下共有35家控股子公司，招股书显示其中23家子公司在2019年度存在亏损，部分子公司于今年开始公布业绩后，处于亏损的公司涨至29家。

这一问题也引起了深交所的关注，9月19日，何氏眼科收到深交所下发创业板审核问询函，问询函的第3问中，要求何氏眼科说明多数子公司亏损的原因及合理性，后续采取的应对措施及有效性，是否对公司持续经营能力构成重大不利影响。

12月4日，何氏眼科在回复问询函中表示，公司为一家集团控股型连锁医疗服务机构，其中，眼保健服务机构是公司收入的主要来源。截至2019年末，公司拥有35家子公司，其中部分子公司于2019年的净利润为负。亏损子公司中，除雄安管理公司、深圳管理公司外，其他均为直接提供眼科专科诊疗服务和视光服务的子公司，亏损的原因是医疗服务行业需要一定期间市场培育才能盈利，亏损符合行业特点，不会对公司的持续经营能力构成重大不利影响。

针对子公司亏损的情况，公司采取了强化品牌宣传、加大市场拓展、完善队伍建设、适时增设服务项目等措施，何氏眼科称通过上述措施，报告期内公司上述子公司门诊量、手术量逐年上升，营业收入亦呈逐年增长趋势。

虽然新增医院项目有利于市场份额，但在已有的多家子公司尚未达到盈利质量过关的情况下仍一味扩张，日后的业绩回升恐会吃力。

眼科医院竞相上市

2020年，大部分行业受新冠疫情影响严重，医疗行业尤为如此，医院门诊量、住院量双降，现金流断流。在此环境下，却有三家民营眼科医院接连迈进创业板IPO，分别为何氏眼科、华厦眼科、普瑞眼科。就在七月底，这三家企业接连获得受理。

眼科诊疗医院分为公立和民营两种，虽然公立医院占市场份额较大，但众多科室中眼科并未受到过多重视，反而给了专科医院生存空间。2019年，国家鼓励社会办医的重磅利好政策出台，社会办医院数量上涨至2.2万家，超过公立医院总数。其中大部分都是眼科、口腔、妇产科、骨科等专科医院。

眼科以视光（配镜）、屈光（近视手术）、白内障三大业务为主，但是验光配镜和近视手术并不被纳入医保报销范围内；且验光配镜属于长期需求，屈光和白内障手术虽然是一次性手术，但单价高、耗时短，三项业务均有较大的利润空间；另外，民营医院大多更善于市场推广，提供更加舒适的治疗环境和服务以吸引顾客，以上因素都导致了眼科市场化的成功。

根据公开数据，2014-2018年，民营眼科医院市场规模迅速从约人民币157.7亿元增长至约人民币341.6亿元，年复合增长率为21.3%。预计到2024年，民营眼科专科医疗服务市场将持续增长，达到约人民币1132.2亿元。

此前，同行业中已有爱尔眼科成功上市。这三家民营眼科医院虽然体量和规模都不及爱尔眼科，但表现也不弱。每日商业报道（www.bizvcw.com）将三家公司的数据信息进行比对，2019年，华厦眼科、普瑞眼科和何氏眼科毛利率分别为40.22%、42.63%和43.21%，而爱尔眼科同年的综合毛利率为49.30%。

在营收和净利方面，华厦眼科2019年的营收达到24.56亿元，净利润为1.82亿元；普瑞眼科2019年营收达到11.93亿元，净利润为4905.48万元；何氏眼科营收最低，为7.46亿元，但净利润达到8060.12万元。