近日，四川新荷花中药饮片股份有限公司(下称“新荷花”)公布了招股书，拟募集资金3.02亿元用于中药饮片生产研发基地建设等项目。其实此次并非新荷花首次申请上市，早在2011年，公司就曾对创业板发起冲击，但最终被证监会终止审查。
对比两版招股书可知，新荷花在近年来的业绩呈缓慢增长的趋势，虽然稳定，但并未表现出明显突破，且存货规模与坏账积压的风险也随之而来。此外，对比日益兴旺的中药市场，其主营产品的市占率也有所下滑。《每日商业报道》就上述疑问给新荷花发函采访，截至发稿前未收到回复。
配方饮片毛利走低
新荷花成立于2001年，是中药饮片生产企业，主营业务为中药饮片的研发、生产和销售。
招股书显示，报告期内，新荷花维持了稳步上升的业绩。2017年-2019年，新荷花分别实现营业收入2.34亿元、3.09亿元、3.64亿元，同期实现净利润分别为0.29亿元、0.37亿元、0.46亿元。
但《每日商业报道》发现，对比10年前的业绩，新荷花并没有明显的突破。据新荷花2011年版招股书，2008-2010年，新荷花实现营收分别为1.60亿元、2.42亿元、3.11亿元，同期实现净利润分别为0.27亿元、0.35亿元、0.39亿元。
截图自新荷花2011版本招股书
另外，新荷花也面临着毛利率下滑的风险。新荷花的主要产品分别为医疗机构临床配方使用的配方饮品和制药企业在制剂中使用的投料饮品。其中收入以配方饮品为主，近两年来占比高达70%。
7成的收入占比体现了配方饮片在新荷花业绩构成中举足轻重的地位，但在该产品毛利率数据中，并未看到上升迹象，反而略有下滑。
而反观整个中药饮片市场，正处于良好的发展势头，市场竞争日趋激烈。新荷花也在招股书中明确这一风险，称公司毛利率的水平主要受行业发展状况、客户结构、产品价格、原材料价格、员工薪酬水平、成本控制和产能利用率等多种因素的影响。未来如果公司配方饮片的市场拓展不及预期或出现终端市场价格竞争加剧等不利情形，都将导致公司主营业务毛利率水平下降，从而影响公司的盈利能力。
市场占有率下滑
2009年起，中药饮片被列入国家基本药物目录，推动了中药饮片行业的快速发展。受益于产业政策的大力支持、国家炮制标准的逐步完善、GMP 管理规范的持续实施、饮片包装管理的逐步推行等因素的影响，行业整体的发展不断规范，市场环境逐步改善，行业集中度和技术水平不断提高，保持良好的发展态势。中药饮片市场在我国医药市场的地位日益提升。
招股书中，新荷花列举了多家已上市竞品公司进行对比，在营收、利润及资产方面均不逊色，但经《每日商业报道》计算发现，新荷花在中药饮片市场中的占有率并不高。
根据工信部、发改委和 CEIC 的数据，我国规模以上中药饮片加工企业主营业务收入由2012年的1020亿元增长至2017年2165.34亿元，2018 年虽有所下滑但2019年在医药制造业整体遭受下行压力的背景下随即回升至1932.45亿元。
新荷花在这报告期的三年间的市占率分别为0.11%、0.18%和0.19%。而根据2011年的招股书数据，2010年，我国中药饮片的市场规模为702.2亿元，新荷花的市场占有率为0.44%，已经过10年的发展，新荷花主要产品的市场占有率却出现倒退。
此外，《每日商业报道》发现，新荷花的盈利还较为依赖税收优惠。新荷花母公司部分中药饮片业务免征企业所得税，其他业务享受西部大开发及高新企业优惠税率15%。2017-2019年，新荷花利润总额分别为0.3亿元、0.38亿元和0.47亿元，所得税优惠金额分别为0.06亿元、0.08亿元和0.11亿元，分别占当期利润总额的21.14%、22.16%和23.23%。
提示应收账款风险
虽然新荷花的营收和净利均近三年来还是有所增长，但存货规模和应收账款净额也在大幅增加。
招股书显示，2017-2019年各期末，新荷花的存货账面价值分别为0.68亿元、0.75亿元、1.17亿元及，占各期末流动资产的比例分别为25.55%、27.24%、36.36%。2017-2019年，公司的存货周转率分别为2.7次、3.21次和2.75次，2019年较2018年下降，说明存货周转速度变慢，这与公司2019年销售增长的趋势背离。
在应收账款账面金额方面，新荷花在报告期内的数据分别为0.83亿元、1.17亿元、1.61亿元，占流动资产的比例分别为31.12%、42.50%、49.95%，分别占当期营收的35.47%、37.86%、44.23%。
新荷花也在招股书中提出，随着公司销售规模的进一步扩大，应收账款规模预计将持续增加，若其增长速度超过了营业收入增长速度，将导致公司资金周转速度下降，给公司的营运资金带来一定的压力，并增加了坏账损失风险。未来，随着公司客户数量增加、应收账款规模增大，可能存在因客户延迟支付货款而导致生产经营活动资金紧张和发生坏账损失的风险。
存货规模扩大，一方面增加存货管理难度，提高了存货变质失效、毁损灭失的风险;另一方面也增加了流动资金积压规模和资金周转压力。若公司未来无法按照预期推进公司产品的销售，从而无法保持现有存货周转率，将可能造成存货未能及时销售而变质失效，增加营运资金压力及财务成本负担，都将对公司的盈利能力带来不利影响。
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撰文✎刘向南
编辑✎刘致文
文章部分配图来自网络
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