金龙鱼IPO过会，益海嘉里的千亿粮油生意经

 8月上旬，深交所发布公告，在创业板上市委审议会议上，益海嘉里金龙鱼粮油食品股份有限公司（以下简称金龙鱼）首发申请获通过，计划融资138.7亿元，主要用于主业相关项目建设、扩充产能，包括在兰州、青岛、潮州等多地的项目。

消息一出，立即引发行业的高度关注。因为一旦上市成功后，这将成为创业板史上最大的IPO。

《每日商业报道》梳理了金龙鱼招股书发现，主要经营大家日常不可或缺的粮油生意，净利率并不高，上千亿元的营收也只有几十亿的利润；同时，大量的原材料采购与政策变化将带来无法风险；在环保方面，金龙鱼也曾受到过处罚。

市场占有率高

金龙鱼隶属于益海嘉里集团，主营业务是厨房食品、饲料原料及油脂科技产品的研发、生产与销售。

其实，益海嘉里母公司丰益国际本身已经是新加坡上市公司。至于其大费周章要在国内上市的原因，益海嘉里金龙鱼公司总裁的穆彦魁曾对媒体表示：“融资并不是在国内上市的主要目的，而在于上市之后，益海嘉里便能顺理成章变身成为一家地地道道的国内企业，摆脱掉｀外资＇的称号和限制，也是实现益海嘉里在华业务进一步扩张的基础。”

其实益海嘉里已经在中国粮油行业占有了绝对的优势。在其1988年进入中国时，国内粮油实行配给制，市面上仅销售散装油。此后，益海嘉里通过与中粮集团达成合作，投资设立了南海投资，在1991年生产出了中国最早的小包装食用油品牌“金龙鱼”，之后通过机关和事业单位发放职工福利，将旗下粮油产品全面渗透中国市场。

据Euromonitor数据显示，在中国食用油品牌市占率排名前十中，益海嘉里就占据三席。其主要品牌“金龙鱼”是市占率最高的品牌，市场份额为33.7%，远高于排名第二的“福临门”（13.5%）。

靠“金龙鱼”起家并打出一番名堂后，益海嘉里又接连推出了“欧丽薇兰”“胡姬花”“海皇”“元宝”“香满园”“花旗”“巧厨”等多个知名品牌，旗下产品涉及厨房食品、饲料原料、油脂科技产品等多个领域。

此外，据尼尔森数据，益海嘉里包装米现代渠道市场占有率第一。《每日商业报道》前往在位于上海徐汇区的家乐福超市调查发现，金龙鱼在包装米货架中，体量确实占了大头。

经营易受原材料影响

《每日商业报道》发现益海嘉里由于其产业特性导致其对原材料高度依赖。原材料价格涨跌会对益海嘉里的利润较大的影响。招股书显示，在2016年、2017 年、2018年及2019年1-3月，公司产品原材料成本占主营业务成本的比重分别为 88.82%、88.99%、89.08%和 88.77%，原材料成本占比较高。如果原材料价格受到气候、自然灾害、全球供需、政策调控、关税、国内外市场状况和贸易摩擦（包括中美贸易摩擦）等多种因素影响而产生波动，可能对公司的盈利水平产生较大的影响。

应对方法在于，公司根据自身订单情况确定较为合理的原材料采购数量和采购时间，并利用国内外衍生品交易市场对原材料采购采用套期保值的经营策略，尽可能减小原材料价格波动对公司利润的影响。但如果公司主要原材料供求情况发生变化或者价格产生异常波动，而公司产品价格不能及时做出调整，将直接影响公司产品的毛利率水平以及盈利能力。而且作为粮油类产品受到季节性影响也是很大的。究其原因是食用油的压榨原料大豆与菜籽采购量巨大，国内市场难以完全满足。

招股书显示，金龙鱼经营受到中秋节、国庆节、春节等节假日消费旺季，以及生猪、家禽等牲畜养殖、出栏季节性特点影响，公司厨房食品、饲料原料产品销售存在季节性特征。

同时，各类农产品原材料的采购亦受季节变化影响，与年内其他时间相比，收成季节的储粮量相对较高。因此，公司于同一年度内各季度的经营业绩和现金流量存在波动的风险。

此外，由于季节性销售波动，金龙鱼还存在存货余额较大风险。

公司存货主要为原材料和库存商品，考虑到春节消费旺季备货的影响，截至 2016 年末、2017 年末、2018 年末和 2019 年 3 月末，公司存货账面价值分别为283.04 亿元、339.94 亿元、370.88 亿元和 293.24 亿元，存货余额较大。公司保持一定的库存量能够保障生产经营的稳定性，但如果原材料、库存商品的行情出现大幅下滑或者公司产品销售不畅，而公司未能及时有效应对并做出相应调整，公司将面临存货跌价的风险。

行业盈利主要靠规模

除了粮油之外，益海嘉里还经营豆粕、菜粕等饲料原料，此类产品属于对大豆、菜籽等食用油原料的全产业链利用。

庞大的产品种类给益海嘉里带来了巨大的营收。2017年、2018年、2019 年，益海嘉里营业收入分别为 1,507.66亿元、1,670.74亿元和 1,707.43亿元，但净利润不算丰厚，分别为52.84亿元、55.17亿元和55.64亿元，连续三年净利润率仅为3.3%-3.5%左右。

《每日商业报道》还注意到，2017年、2018年、2019年，利润总额仅有59.1亿元、67.02亿元和69.58亿元，且存在毛利率低于同行水平的情况。

图源：益海嘉里同行业竞品公司

从事与金龙鱼部分业务类似的A 股上市公司主要有道道全、京粮控股、金健米业、克明面业、西王食品。报告期内，公司综合毛利率与上述公司的比较情况如下：

报告期内，金龙鱼毛利率在10%上下浮动，而克明面业、西王食品等毛利率高达20%-30%。但是据Wind数据，2019年我国食用油行业的上市公司平均毛利率为7.08％，平均净利率为2.45％。

消费者偏好易变

《每日商业报道》了解到，金龙鱼稻米油现在销量非常好，据超市店员介绍；“就算是我们这家生意这么差的超市，一天也能卖出4箱稻米油，一箱有4筒，销量是真的好。”再问及主要面向的消费群体是哪些，店员表示：“主要是40、50岁的阿姨来买，她们现在都很注意养身要买健康的产品，因为稻米油里面有谷维素。”有市民张女士向《每日商业报道》表示，“我焖饭的时候，喜欢放一点油去调和口感，放稻米油的话就会像煮豆燃豆萁的感觉，更香。”

但是在招股书中显示，金龙鱼产品存在下游需求波动风险。随着社会经济发展和人均收入水平的提升，消费者健康意识不断提高，新的消费趋势和消费理念也随着消费者年龄结构和层次演变而不断产生，同时广受关注的食品安全事件的发生，均可能对公司各类厨房食品的市场需求产生影响。

公司若未能及时洞察消费趋势及下游需求的变化、优化产品结构以满足新一代消费者需求，公司产品销售可能会受到一定程度的影响。同时，公司从事动物饲料原料的生产及销售业务，猪瘟等可能造成牲畜死亡或对牲畜养殖造成负面影响的疫病爆发，会导致对公司生产的豆粕、菜粕等饲料原料的需求下降，从而对公司的经营业绩和盈利水平带来负面影响。

《每日商业报道》又采访了食品行业相关人士，他表示：“稻米油噱头挺大。稻米本身营养价值并没有那么高，就是一个果腹的东西。蛋白质脂质含量低，好处就是健康，而且谷维素会更多一点。”

食品安全不容忽视

对于所有的食品企业来说，安全是重中之中。益海嘉里在招股书中坦言，食品行业中仍有部分益海中小企业尚未建立完善的质量控制体系，如食品行业发生严重食品安全问题，将会影响行业整体发展，从而可能对公司战略规划的顺利实施造成负面影响。

此外，招股书显示，金龙鱼业存在面临原材料行业政策变动风险。由于国内大豆、菜籽等油料作物产量无法满足行业需求，因此进口转基因大豆、菜籽被较多地应用于压榨行业，公司也使用了部分进口转基因大豆、菜籽进行压榨。未来国家在转基因食品的政策导向如果发生变化，且公司未能及时调整经营策略，公司产品销售和原材料采购可能受到一定程度的影响，进而影响公司的盈利水平。

其实这种政策影响已经可见，在2020年7月，国家市场监督管理总局发布关于公开征求《食品标识监督管理办法（征求意见稿）》（下称“征求意见稿”）意见的通知。征求意见稿要求食品生产企业禁止标注“零添加”、“非转基因”、不得暗示强调食品适合婴幼儿、老人、孕妇特定人群。显然，如果该征求意见稿顺利实施，对调味品领域中的各大知名品牌都会产生较大影响，或将倒逼诸多品牌变更推广策略和产品卖点。

图源：国家市场监督管理总局官网截图

在食用油领域，市场份额前几名当中的金龙鱼、中粮福临门、鲁花、西王、多力、长寿花旗下也有大量产品名称或外包装显著标注了“非转基因”字样；还有部分儿童调味品也在此次征集意见稿的调整范围中。

根据征求意见稿内容第二十五条，“生产经营转基因食品，应当在食品标识上显著标示｀转基因＇字样。”也就是说，以前标注的非转基因现在不能标注，而如果使用了转基因原料，则需要明确标识。政策的出台，或许也会对相关产品造成销量影响。

此外，益海嘉里还面临环保及安全生产风险，因为公司在生产过程中会产生一定的废水、废气和固体废弃物，尽管公司针对各条生产线及生产设备都加装了环保设施，综合回收利用废弃物和再生资源，但倘若出现处理不当或设备故障时，仍可能发生环境污染问题。

招股书显示，报告期内，发行人及其境内子公司受到的处罚金额超过30 万元的环保违规行政处罚情况如下：

如果公司未能严格遵守环保和安全生产相关法律、法规及规范性文件要求乃至发生环境污染事件或安全生产事故，则公司将面临受到环保和安全生产处罚的风险。此外，公司对环保和安全生产设施不断进行升级改造，在环境保护和安全生产方面成本可能大幅提升，将对公司的盈利能力产生一定影响。

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撰 文 | 王路

编 辑 | 刘致文

文章部分图片来自网络