西上海再启IPO：与上汽集团存商业贿赂？

 早在2016年，西上海汽车服务股份有限公司（以下简称“西上海”）首次向上交所递交过上市申请，关键时刻，因实控人曹抗美涉及受贿贪污案，IPO申请最终撤回。

去年5月，西上海再度递交上市申请。此次预计募集资金4.98亿元，用于乘用车立体智能分拨中心（立体库）扩建项目，公开发行股票数量不超过 3334 万股，不低于发行后股份总数的 25%。2019年11月，证监会网站发出反馈意见书。

时隔4年，西上海再次冲击IPO，依然引来大众关注。近年来，汽车市场需求持续下滑，此时上市融资建设新项目是否合适？ 同时，《商讯·公司金融》发现，西上海存在客户集中度高、应收账款占比过高等问题。证监会反馈意见中，就要求西上海说明与大客户上汽集团的合作关系是否具有历史基础，相关业务的稳定性，发行人获取业务的方式（招投标等），是否采用公开、公平的方式独立获取业务，是否存在商业贿赂行为。

业绩增长乏力

招股书披露，西上海此次预计募集资金4.98亿元，用于乘用车立体智能分拨中心（立体库）扩建项目。西上海表示，该项目紧密围绕公司现有核心业务，拟在上海国际汽车城投入建设，建设期为2年，预计投产后平均每年可为公司增加销售收入1.27亿元，年均新增利润总额 4652 万元。

西上海成立于2002年7月，是专业从事汽车零部件物流服务、汽车仓储服务和零部件生产配套服务的汽车服务型企业。

2016年-2018年，公司营业收入分别为12.08亿元、12.86亿元和12.79亿元。同期归属于母公司净利润分别为7286.64万元、8659.47万元和9244.68万元。

 来源：招股书

 来源：招股书

 从净利润来看，报告期内，西上海的增长幅度从2017年的18.84%跌至6.76%，而营收更是出现了下跌的情况。

事实上，西上海是有大客户的，包括上海大众、上海通用、广汽本田、一汽大众、安徽奇瑞、重庆力帆、延锋伟世通、安吉物流等国内著名汽车及零部件生产商、物流服务供应商及近600家上海通用、广州本田的汽车特许经销商。

然而，中国汽车工业协会数据显示，受宏观经济的影响，2019年国内汽车产销量持续下行。国内汽车累计产量和销量分别为2572.1万辆和2576.9万辆，同比下滑7.51%和8.23%。

西上海作为一家以汽车物流服务和汽车零部件制造与销售为主的汽车服务企业，其业务发展会否受到汽车产销量的影响？

据招股书显示，西上海目前的产能并未利用完全。2018年，在零部件制造业务，西上海的包覆件产能利用率为74.52%；涂装件产能利用率为77%，都不足80%。

至于产能利用不饱和，是否与公司近期的销售受阻有关，《商讯·公司金融》已向西上海董秘邮箱发送采访函，截至发稿，未收到相关回复。

只是现在看来，西上海2019年的营收状况和未来的发展暂时还需要打个问号。

客户集中度高

报告期内，西上海对上汽集团子公司提供的汽车物流服务收入占同期汽车物流服务收入的比例为54.07%、50.98%和54.58%；对上汽集团子公司销售汽车零部件产品所实现的销售收入占同期汽车零部件销售收入的比例为76.52%、79.25%、85.30%。

由此可见，上汽集团是西上海最主要的客户，其主要营收就来源于对上汽集团子公司的销售收入。2016—2018年，西上海对上汽集团子公司的销售收入占同期主营业务收入比例为66.53%、66.40%、70.62%，不仅客户集中度较高，并且仍然有上涨趋势。

西上海在招股书中表示：“如果今后公司无法有效扩展新的客户，现有主要客户销售出现较大幅度下降情况下，将对公司经营业绩产生不利影响。”

对此，证监会反馈意见书中表示，报告期内，发行人对上汽集团以及广汽本田两大主要客户的物流业务销售金额占公司汽车物流业务收入比例超过70%，占主营业务收入比例超过30%。零部件制造业务方面，上汽集团占公司相应业务收入比例超过70%，占主营业务收入比例超过40%。请发行人补充披露：（1）发行人与各业务前五大客户的合作关系是否具有历史基础，相关业务的稳定性，发行人获取业务的方式（招投标等），是否采用公开、公平的方式独立获取业务，是否存在商业贿赂行为；

（2）结合与同行业可比公司的比较情况，说明客户集中是否符合行业特性；（3）量化分析报告期内发行人对上汽集团、广汽本田是否存在重大依赖，与上述两大客户的合作是否稳定、可持续；（4）说明前五大客户及关联方，与发行人及其实际控制人、主要股东、董监高、其他核心人员及上述关联方是否存在关联关系或其他利益安排。请保荐机构、发行人律师发表明确意见。

客户集中的同时，西上海的应收账款占比较高，而偿债能力却低于同行业公司。

报告期各期末，公司应收账款余额分别为 45,603.30 万元、42,948.09 万元及 37,756.12 万元，占同期营业收入比重分别为 37.73%、33.38%及 29.50%，也就是说公司1/3的收入还在“外面” 。而同期的应收账款周转率分别为2.88、2.91、3.17，无论是在汽车物流领域还是零部件制造业务领域，西上海都远远低于同行业的其他公司的平均值。

西上海对此表示：“行业特点决定了报告期内公司应收账款等流动资产项目所占比重较高的资产结构。”

与同行业企业相比，西上海的偿债能力也是稍显弱势。2016年-2018年，西上海的资产负债率分别为69.20%、61.20%、54.06%；同期流动比率分别为0.96、1.10、1.23；同期速动比率分别为0.90、1.04、1.16。

就从2018年数据来看，汽车物流业务可比公司的资产负债率平均值为47%，零部件制造业务可比公司的资产负债率平均值为33.7%，都远低于西上海的数值，而在流动比率和速动比率方面，却是略高于西上海的。2016年和2017年的数据表现几乎与2018年相同。

来源：招股书 

西上海认为：“资产负债率均高于同行业可比上市公司平均水平，主要由于公司融资渠道较为单一，主要依靠银行借款等间接融资方式，资产负债率相对较高。”