熊猫乳品IPO募资下调 产能利用率波动大

近日，熊猫乳品集团股份有限公司（以下简称“熊猫乳品”，832559.OC）继两次“撤回”之后再次重启IPO之路。

熊猫乳品早在2015年在新三板挂牌， 2018年11月，熊猫乳品首次公开发行股票招股说明书，拟登陆上交所。然而在2019年1月，熊猫乳品出于“经营发展战略需要”停止IPO。2019年2月，熊猫乳品公告称，公司拟申请终止在新三板挂牌。而2019年8月，公司再次发布公告，拟撤回公司股票在全国中小企业股份转让系统终止挂牌的申请。

熊猫乳品的一系列“操作”使得外界格外关注其上市之路，其中，公司产能持续下降、产品单一、客户集中、财报数据存疑等问题陆续被指出。

《商讯·公司金融》注意到，熊猫乳品2019年前三个季度的净利润与2018年相较，都是下降的状态，同比下降比例一度超过80%。熊猫乳品的产能利用率持续走低，2015年—2018年上半年，公司炼乳系列产品（包括甜炼乳、淡炼乳、甜奶酱）的产能利用率分别为104.64%、129.41%、92.18%、70.52%，产能明显出现过剩。

 净利润下滑

熊猫乳品成立于1996年，公司的主营业务为浓缩乳制品的研发、生产和销售以及乳品贸易。据熊猫乳品招股书显示，香飘飘、蒙牛乳业、达能乳业、金丝猴均为其客户。

同花顺数据显示，报告期内，熊猫乳品2019年前三季度的归母净利润分别为439.91万元、1146.61万元、4004.80万元；与2018年相较同比下降    82.70%、75.24%、36.77%。同期营业总收入分别为9392.45万元、2.14亿元、4.09亿元；其中，一、二季度比2018年营收下降28.58%、17.63%。

其实，2019年上半年，多家企业出现净利下滑现象，澳优乳业股份有限公司、雅士利国际集团有限公司、中国圣牧有机奶业有限公司、贝因美婴童食品股份有限公司、内蒙古骑士乳业集团股份有限公司的净利润下滑幅度分别为20.43%、16.9%、93.66%、1527.62%、82.95%；其中，中国圣牧、贝因美甚至出现净利润亏损，亏损金额达到0.74亿元、1.22亿元。

由此可见，乳业目前的市场并不景气，行业增速放缓、乳业市场集中度不断提高、企业竞争持续加强，这对熊猫乳品来说无疑是一次不小的挑战。

熊猫乳品在毛利率方面已有直接表现，2016年—2019年前三季度，甜炼乳的毛利率分别为53.31%、43.34%、43.89%、42.43%；淡炼乳的毛利率分别为33.87%、31.13%、29.10%、14.89%。毛利率连年下滑，可见熊猫乳品在这次行业“洗牌”中的日子确实并不好过。

除了毛利率持续下滑、2019年业绩下降之外，熊猫乳品的产能也出现过剩，2016年—2019年前三季度，其核心产品浓缩乳制品的产能利用率已由126.88%降至65.77%。

 产品单一成市场“焦点”

熊猫乳品2018年11月拟在上交所上市，2019年1月“撤回”，而就在“撤回”的前两天，熊猫乳品收到了来自证监会的IPO申请反馈意见通知书。

于是，外界猜测熊猫乳品的突然“撤回”与证监会反馈意见的内容有所关联，一时间，众多业内专业人士对熊猫乳品的招股书进行分析。

紧接着，熊猫乳品产品单一的问题暴露在大众面前。熊猫牌炼乳是熊猫乳品的主要营收来源，2015年—2018年上半年，公司浓缩乳制品的销售收入占主营业务收入的比重分别为66.60%、67.83%、67.64%以及73.36%，其中主要来自炼乳产品的销售收入，并且占比也是逐年上升。

与此同时，熊猫乳品的客户集中度较高，2015年—2018年1-6月，熊猫乳品前五名客户营业收入总额分别为1.30亿元、1.46亿元、1.94亿元及7530.42万元，占其当期营业收入的比例分别为35.55%、35.64%、36.30%及29.02%。

在前五大客户中，香飘飘是熊猫乳品炼乳产品主要的直销客户之一。2015年—2017年，熊猫乳品向香飘飘的销售金额占公司浓缩乳制品销售收入的比重分别为9.50%、14.57%和16.29%，呈逐年增长趋势。

熊猫乳品在招股书中表示，如果未来香飘飘自身经营情况发生不利变化或者香飘飘选择其他炼乳产品供应商,导致其向公司的采购金额减少,将会对公司的生产经营产生不利影响。

募资金额下调

早前在2018年11月报送IPO招股书之时，熊猫乳品的保荐机构为中信建投证券,会计师事务所为致同会计师事务所(特殊普通合伙)。当时，熊猫乳品拟在上交所主板公开发行不超过3100万股，募集资金约6.21亿元，将用来投入乳制品生产项目和营销应用中心项目。

而此次重新IPO，熊猫乳品拟发行不超过3100万股登陆创业板，募资5.52亿元用于发展苍南年产3万吨浓缩乳制品生产项目、济阳二期年产2万吨浓缩乳制品项目等。

两次IPO申请，募集资金的用途不变，而募集资金的总额由6.21亿元缩减到5.52亿元，不免让人疑惑，熊猫乳品的募投项目所需资金的确认方法是否准确？

据招股书披露，本次募投项目的主要产品为炼乳、奶酪和奶油。目前公司拥有炼乳产能36000吨，奶酪产能3000吨。项目投产后，公司预计新增炼乳产能16000吨、奶酪产能 5000 吨，奶油 5000 吨。熊猫乳品表示“公司炼乳产品供不应求”，此次募资以期扩大产能。

然而，《商讯·公司金融》注意到，熊猫乳品的产能利用率持续走低，2015年—2018年上半年，公司炼乳系列产品（包括甜炼乳、淡炼乳、甜奶酱）的产能利用率分别为104.64%、129.41%、92.18%、70.52%。产能明显过剩。

值得注意的是，此次更新招股书，熊猫乳品除了更换了保荐人和会计事务所，同时进行了会计差错更正。营业收入、净利润、销售渠道和供应商以及现金流量情况等方面都有更正，其中，变更前后的2018年营业收入相差111万元、2018年度销售费用相差630万元、营业成本相差140万元等。其实，近两年来，熊猫乳品多次变更前期会计差错。

对此，熊猫乳品表示，对于大面积更正前期会计差错，主要是受现金返利会计处理、统计及计算口径差异、公司财务数据有差错及部分政府补助文件缺失等原因所致。