节后人民币多空博弈加剧：中间价超预期回调引交易“活跃” 港元隔夜Hibor创次新高激发买涨潮

在经历节后首个交易日大幅下调635个基点后，人民币对美元汇率中间价逐步“收复失地”。

10月9日，人民币对美元汇率中间价报在7.0568，较前一个交易日上调141个基点。

图片来源：中国货币网

受此影响，境内外人民币对美元汇率即期汇率双双回升。截至当天17时，境内在岸市场与境外离岸市场人民币对美元汇率分别徘徊在7.0707与7.0755附近，较前一个交易日创下的7.08有所回升。

一位香港银行外汇交易员向记者指出，节后首个交易日人民币中间价之所以大幅回落635个基点，主要受三大因素影响，一是节假日期间美元指数从100.92回升至102.5附近，导致人民币汇率被动贬值；二是美国强劲的9月非农就业数据令华尔街认为美联储11月降息幅度只有25个基点，低于此前预期的50个基点，给人民币带来额外的下跌压力；三是10年期美国国债收益率收复4%整数关口令中美利差倒挂幅度再度走阔至-183个基点，拖累人民币汇率估值下跌。

“但是，全球资本对中国金融资产的强烈看涨情绪，正支撑人民币汇率逐步收复失地。”他感慨说。

EPFR Global研究主管Cameron Brandt表示，流向中国股市的全球资金已达到“惊人”水准，截至10月2日当周，净流入中国股市市场的境外基金规模超过130亿美元，创下有史以来最高的单周规模。

“这驱动海外对冲基金纷纷选择在7.08附近买涨离岸人民币汇率。”这位香港银行外汇交易员告诉记者。此外，过去两个交易日外贸企业也在加大结汇力度，因为他们害怕海外资金疯狂买涨中国资产将持续推高人民币汇率，导致他们未来结汇金额进一步“缩水”。

中信证券经济学家明明表示，短期内，人民币升值或将触发企业部分结汇需求的释放，不排除结汇需求进一步释放将对人民币汇率造成更大的升值与波动状况。就中长期而言，人民币趋势性“收复7整数关口”仍需进一步催化。一是需观察货币政策发力后财政政策能否接力，以及国内基本面的实际修复程度能否给人民币汇率形成进一步支撑，二是观察美联储未来货币政策预期等外部因素对人民币汇率的扰动。

在岸人民币汇率走势 图片来源：Wind

Hibor利率维持高位 人民币资产受外资青睐

“整个节假日期间，海外资本都在热议买涨中国股票资产，令不少投资机构乐观预期即便美元指数回升至102.5附近，人民币汇率中间价也可能徘徊在7.03~7.05之间，令节后人民币即期汇率顺利收复7整数关口。”上述香港银行外汇交易员告诉记者。

面对节后首个交易日人民币对美元汇率中间价超预期下调635个基点，他直言外汇市场多少感到“不知所措”，直接导致10月8日人民币汇率一度“顺势”跌至7.08一线。

在他看来，这背后，是众多境外银行与大型资管机构都在重估人民币汇率的合理区间。目前他们也比较迷茫——尽管中美利差倒挂幅度再度走阔与美元指数反弹令人民币汇率估值趋跌，但在全球资本热议买涨中国股票资产的强烈氛围下，人民币汇率合理估值变得难以精准研判。

这位香港银行外汇交易员指出，过去两个交易日左右人民币汇率的主要资本力量，变成了境外对冲基金。因为他们在积极买涨中国股票资产同时，“顺手”押注离岸人民币汇率持续升值。

具体而言，当前众多海外对冲基金普遍将港元隔夜Hibor利率作为评判全球资本抄底中国股票资产力度强弱的风向标——只要港元隔夜Hibor利率持续处于历史较高水准，就表明全球资本都在加大将美元换成港元的力度，以便买涨港股里的中国资产。

数据显示，10月7日港元隔夜Hibor利率一度创下5.4687%的历史次高点，仅次于9月30日创下的6.3926%历史最高值，表明海外资本买涨中国股票资产的热情依然高涨。这无形间给予海外对冲基金极大的底气，在7.08附近买涨离岸人民币汇率，进而推动人民币即期汇率与中间价双双逐步“收复失地”。

上述香港银行外汇交易员告诉记者，在全球资本热议买涨中国资产的氛围下，原先沽空人民币套利的投机资本也感到“独木难支”，纷纷削减离岸人民币空头头寸，令短期内人民币汇率显得易涨难跌。

“本周不少海外对冲基金都在四处打听最新的北向资金净流入实时数据，一旦他们了解到北向资金净流入实时金额超预期，就会借机加大离岸人民币的买涨押注。”他告诉记者。目前能阻止海外对冲基金买涨人民币力度增加的，或许只有美元指数继续上涨。

美元指数走势 图片来源：Wind

值得注意的是，10月9日16时起，美元指数突然再度上涨至102.67一线，导致境内外人民币汇率双双一度失守7.07整数关口，令海外对冲基金的抄底买涨行为颇具铤而走险的意味。

企业结汇潮“卷土重来” 将触发人民币超预期升值

面对节后人民币汇率波动加大，海外对冲基金似乎没有“见好就收”的打算，仍持有较高的离岸人民币多头头寸。

中银证券全球首席经济学家管涛认为，这波人民币升值存在两大方面的驱动力，一是美联储迈入降息周期带动人民币在中长期呈现升值趋势，二是近期中国出台新一轮金融支持计划，加之国家相关部门表示将加大财政货币政策支持力度，给市场带来增量财政政策的诸多憧憬，且这些预期在外汇市场正得到反映。

离岸人民币对美元汇率走势 图片来源：Wind

前述香港银行外汇交易员告诉记者，当前境外对冲基金与资管机构都在静待新一轮财政刺激政策出台，评估这些增量财政举措对中国经济基本面复苏的实际推动作用，作为他们是否继续追涨离岸人民币汇率的主要参考依据。

管涛认为，当前中国经济基本面改善状况，主要取决于增量货币政策落地情况与增量财政政策跟进情况，以及两项政策能否形成合力。在市场看来，这些举措主要是为了实现年初确定的5%左右全年经济增长目标。与前期相比，实现5%左右全年经济增长目标对人民币汇率会形成更强的支撑。

上述香港银行外汇交易员指出，尽管海外对冲基金对中国经济基本面的乐观预期将给人民币汇率升值带来明显支撑，但未来一段时间影响人民币汇率升值幅度的另一个变量，是企业结汇潮持续卷土重来。

“当前外贸企业的利润率普遍在3%~5%，若人民币汇率继续升值1%，导致外贸企业结汇金额相应缩水1%，也会对他们的外贸业务利润率构成较大冲击。在这种情况下，若人民币汇率持续升值并收复7整数关口，或激发更大规模的外贸企业提前结汇止损潮涌，推动人民币汇率超预期升值。”他认为。

华泰期货分析师蔡劭立表示，尽管8月人民币汇率持续升值推动企业结汇潮涌，一度令银行代客结售汇数据出现显著改善，但它与人民币汇率持续升值的相关性仍难以确定，未来人民币的中长期走势仍将受中美经济基本面差异的双向影响。这意味着在经历短期升值后，未来人民币兑美元汇率大概率将继续呈现双向波动。

封面图片来源：每日经济新闻 刘国梅 摄