买理财不如买保险？降息后理财市场格局渐变

7天期逆回购利率一下调，整个市场就跟着连番起了变化。

7月22日，央行7天期逆回购将利率从1.8%下调至1.7%，降幅10个基点，仅仅相隔3个工作日，大型商业银行就全线下调存款挂牌利率，10年期国债近半个月间到期收益率快速下调，一度创多年来新低，不少新发行的R1、R2级理财产品业绩比较基准也接连跳水。

从银行存款，到货币市场、资本市场、银行理财市场，都相应发生反应。

银行理财端的变化是，理财经理更愿意向客户强调保险产品的配置了，在头头是道的解说中，让人不禁怀疑：银行理推荐的终点难道是保险？

“您要是去银行应该也能感受到，大家都会跟客户去说，如果有长期闲置不用的钱，可以考虑做一些长期限的配置，那肯定就是保险类型的。”一家大型商业银行理财经理如此表示。

理财收益率下行是趋势

日前，每日经济新闻记者以咨询者身份现场走访银行理财市场，一家城商行理财经理向记者透露了他对当前理财市场的观感：理财收益肯定会一点点下降，利率的话，一直在下降，不知道会持续多久。“您要是短期的，可以存理财，中长期，肯定是保险了。”他说。

一家国有大行理财经理详细分析了当前的理财格局：非保本理财中，低风险、中低风险产品配了一部分存款，一旦存款利率调降，整体看，在新发售的产品当中，业绩基准也会随时调降。但对于中风险和中高风险的理财产品，可能业绩基准影响不大，因为基本不配存款，配得更多的是债券、股票，所以市场波动大。但现在确实做中风险和中高风险理财的人少。

在此基础上，这位国有大行理财经理进一步表示，降息，依然是大概率事件，是趋势，因此推荐客户做长期限配置，考虑配置保险。

“您这边儿有长期闲置不用的钱可以考虑吗？”他说，现在配置的人不少。

另一家国有大型商业银行理财经理谈到，降息对理财市场带来的影响已经持续一段时间了。“咱们新发的这种纯固收理财，（业绩比较基准）已经在降了。”

一家股份制商业银行理财人士表示，接下来理财产品综合性收益都会慢慢降下来。“降息不单单是存款利率降了，债券市场也会受到影响，整个市场都会有影响。现在整个市场都处于震荡行情，所以投资渠道比较窄。”他说，应对这一局势，可以配置一些黄金或者保险。

“黄金属于避险资产。”他说，从现在的利率趋势看，保险还是有优势的，只是灵活度差了点。

利率下行，银行客户经理更推荐保险产品

上述城商行理财经理指着该行一款90天期限R2等级非保本理财产品说：“您要说短期的，可以存这种，没问题。但是到期以后，后期业绩基准会不会也降？因为利率一直在降，后边要是降息，它也会跟着降，现在越来越低。”

图片来源：每经记者 张寿林 摄

在他看来，存了保险，比如7年的，利率3.0%，保本保息写在合同里。至少这7年，就不用管。“如果资金长期不用，比如7年，这7年它给了你3.0%，咱们利率再下降，就跟它没有关系了。要是存3年的定期，2.75%，3年后到期，利率可能已降到1.5%了。所以，您要是不用的钱，肯定别短期短期地存。”他分析。

对于保险产品，上述分析理财格局的国有大行理财经理表示：“最短期限就是五年期，还有那种八年、十年长期锁定3%收益的，这种产品其实还是不少。应对现在的降息，有一些保险类别稳健系数高的产品可以配置。”

他说，这些都是明确在合同里固定不变的，不随未来市场的波动而改变收益。“就是那种长期锁定3%，终身复利的。同样的本金，如果存定期，现在的利率基本上是四十多年才翻倍，但如果这种复利的产品，二十七八年翻倍。”

他另补充，近两年来市场走势不按常理出牌。“就拿黄金举例子吧，黄金国际单位是美元，美国前两年一直在加息，正常来讲，加息的话，它不利好黄金，但是黄金这两年逆势上涨”

“您要考虑保险产品配置的话，我建议就是尽快考虑，八月底之前，因为9月1日以后也要集中调降收益。”这位理财经理进一步说道。

债券走“牛”很久了

“债券，已经走了很久的‘牛’了。”一家券商固收业务资深人士向记者表示，受降息影响，债券牛势强劲。

从国债收益率来看，7月19日至8月9日间，中债10年期国债到期收益率曲线从2.2614%波动降至2.1986%，其间最低至2.1277%，创多年来新低。

拉长时间线看，年初中债国债收益率曲线10年期达2.56%以上，如此看来，10年期国债到期收益率年内降幅逾40个基点。

监管部门对此保持高度关注。央行近期明确指出，今年以来，国债收益率持续较快下行，6月下旬，10年期国债收益率逼近2.2%关口，创20年来新低，已明显偏离合理中枢水平，不断累积金融风险。

从债券一级市场来看，债券发行利率也逐步回落。6月，财政部发行的10年期国债收益率为2.24%，较上年12月下降35个基点；主体评级AAA的企业发行的一年期短期融资券平均利率为2.34%，较上年12月下降75个基点。

7月1日，央行公告，为维护债券市场稳健运行，在对当前市场形势审慎观察、评估基础上，人民银行决定于近期面向部分公开市场业务一级交易商开展国债借入操作。

业内人士指出，必要时择机在公开市场卖出国债，可平衡债市供求，校正和阻断金融市场风险的累积，避免债市情绪进一步过热。

7月22日，在7天期逆回购操作利率下调后，央行又宣布，自当月起，有出售中长期债券需求的MLF参与机构，可申请阶段性减免MLF质押品，增加可交易债券规模，缓解债市供求压力。

央行干预效果在逐步显现。国债期货数据显示，7月19日至8月9日间，10年期国债期货品种T2412从105.265最高升至106.365，但8月7日后开始下行，目前已跌至105左右。

上述券商商固收业务资深人士表示：“今年前面比较好，后面压力大。”

正因前期债券持续走牛，数据显示，7月末银行理财平均年化收益率超过3%，而当前银行3年定期存款挂牌利率还不到2%，吸引部分投资者将存款“搬家”到这类产品。

商业银行扮演重要角色

这一副传导图景的具体是怎样演进的呢？有专家分析，我国的金融体系是典型的银行主导型，因此利率在信贷市场中的传导效率在很大程度上将决定未来货币政策的有效性。

此前另有专家指出，央行货币政策的传导逻辑是通过金融市场间的操作来影响金融机构（主要是商业银行）的行为，最终作用于实体经济发展。

中国银行研究院研究员梁斯曾经分析，在金融市场化程度较高的情况下，货币政策利率传导机制的主要理论基础是利率期限结构理论，即中央银行通过在市场间的操作改变短期利率水平，并同时影响预期和风险溢价，继而实现从短期利率向长期利率的传导。

从具体操作看，梁斯指出，央行首先通过在货币市场的操作调整流动性来影响商业银行的资金成本，使商业银行相应调整其资产结构。如果央行有政策宽松的意图，则会向市场提供较多的流动性，一级交易商可以以较低的成本获得资金。

在流动性充裕的条件下，商业银行会相应改变其资产结构。梁斯进一步分析，如使用多余的流动性购买债券、进行同业拆借或者进行货币创造发放贷款。如果商业银行加大对短期债券的购买，则其资产端会相应地出现结构转化：对短期债券购买规模的增大，会相应压低短期债券的利率水平；同时，根据利率期限结构理论以及市场中存在的套利机制，长期债券利率水平也会同步下降。这就在货币市场向债券市场传导的过程中实现了短期利率向长期利率的传导。与之类似，如果商业银行倾向于进行货币创造发放贷款，由于其通过货币市场获得资金的成本较低，加上贷款数量增大，会相应压低贷款的利率水平，进而实现货币市场向信贷市场的传导。

此外，在商业银行相继引入内部转移定价机制（FTP）后，央行可以通过影响FTP来实现货币政策的传导。梁斯分析，从FTP业务的具体构成看，其主要包括两类业务：一是存贷款业务的FTP，主要受存贷款业务收益率曲线的影响。二是市场化业务的FTP，主要受商业银行市场化业务收益率曲线的影响，例如货币市场利率和债券市场利率。

梁斯指出，在利率市场化进程不断推进后，在存贷款业务的定价机制中，商业银行也将相应地调高市场化业务的权重，进而逐步打通各个市场之间的阻碍。对于债券市场和贷款市场，其最重要的区别在于资产的流动性存在差异。商业银行可以通过直接出售债券获得流动性，而贷款在这方面则存在一定限制。债券市场向贷款市场的传导基于替代效应，若债券市场利率较低，则企业会选择发行债券进行融资，进而使得两个市场的利率逐步均衡，反之则通过选择贷款的方式来平衡。

因此，在明确了各个市场之间的关系后，梁斯将基本的利率传导途径归结如下：央行通过相应的操作来影响商业银行借贷流动性的成本，同时引起债券市场利率的变动继而实现短期利率向长期利率的传导，其他类型债券的利率则在国债利率的基础上加上一定的溢价。同时，在流动性成本下降后，商业银行在进行贷款业务时可以相应地降低其贷款利率，而债券市场以及贷款市场存在的替代效应也可以有效地平衡利率差异。