斯菱股份境外营收占比增加 欲IPO做大规模面临国外巨头竞争

编辑 胡珊

2月23日，浙江斯菱汽车轴承股份有限公司（下称“斯菱股份”）的创业板IPO审核状态变更为“已问询”。这也意味着，继五洲新春（603667.SH）后，新昌县又一家汽车轴承类公司有望登陆A股市场。不过，斯菱股份存在境外营收占比逐年增加、应收账款及存货较高等问题。

新昌县，隶属浙江省绍兴市，冠有“全国医药强县”、“全国纺织机械基地”和“中国轴承之乡”等称号，其雄厚的制造业基础，也让新昌县诞生了不少上市公司。Wind数据显示，截至2022年2月底，新昌县已有新和成（002001.SZ）、泰坦股份（003036.SZ）、三花智控（002050.SZ）等13家公司在A股上市，涵盖医药生物、纺织机械和汽车零部件等多个产业。

图表1：新昌县13家A股上市公司一览

境外营收占比增加

据招股说明书披露，斯菱股份于2004年11月成立，2014年11月完成股改。公司主营业务为汽车轴承的研发、制造和销售，产品包括轮毂轴承单元、轮毂轴承、离合器涨紧轮及惰轮轴承和圆锥轴承等 4 个系列。

斯菱股份主营业务收入构成显示，2018年至2021年6月（下称“报告期内”），主营业务收入分别为2.39亿元、3.07亿元、5.19亿元和3.13亿元，其中轮毂轴承单元和轮毂轴承的营收占比从2018年的54%增至2021年上半年的73%，同期离合器涨紧轮及惰轮轴承的营收占比则从2018年的32%降至2021年上半年的17%，圆锥轴承的营收占比则维持在10%左右。

图表2：斯菱股份主营业务收入构成

斯菱股份在招股说明书中表示，公司深耕汽车轴承行业多年，在汽车轴承研发和制造方面拥有多项核心技术，已获授权专利 57 项，其中发明专利 7 项、实用新型专利 50 项，并在2021年7月入选了工信部公示的第三批国家专精特新“小巨人”企业名单。

值得注意的是，斯菱股份报告期内境外销售收入的占比逐年增加，2018年境外销售收入的占比只有41%，但2021年上半年这一数据增至60%，同时境内销售收入占比从59%降至40%。据招股说明书披露，斯菱股份的轮毂轴承单元等产品主要销往美国。

斯菱股份表示，“如果境外市场实施限制进口或推动制造业回流等贸易保护政策，将导致公司的国际市场需求发生重大变化，给公司的经营造成不利影响，销售收入和净利润存在下降的风险。”斯菱股份还提到，外汇管制、海运价格上升、集装箱运力紧张等因素也可能对未来经营产生不利影响。

应收账款增加的风险

而在经营层面上，斯菱股份还存在应收账款和存货在流动资产中占比较高的情况。

斯菱股份也意识到，随着公司业务规模的不断扩大，未来应收账款规模可能会进一步增加，“若出现应收账款不能按期回收或无法回收发生坏账的情况，公司可能面临流动资金短缺、盈利下降等风险；另外若未来市场环境发生重大不利变化，公司将面临存货跌价的风险，给经营业绩带来不利影响。”

财务数据显示，报告期各期末，斯菱股份的应收账款账面价值分别为0.59亿元、1.1亿元、1.19亿元和 1.35亿元，同期该公司流动资产分别为2.04亿元、4.19亿元、5.18亿元和5.31亿元，应收账款在流动资产中的占比分别为29%、26%、23%和26%。

与此同时，斯菱股份还存在存货发生跌价损失的风险。报告期各期末，该公司的存货账面价值分别为0.77亿元、1.41亿元、1.71亿元和2.04亿元，在流动资产中的占比分别为 38%、34%、33%和38%。

不过，在行业中，斯菱股份的应收账款周转率、存货周转率与可比公司差距不大。

招股说明书中，斯菱股份把光洋股份（002708.SZ）、雷迪克（300652.SZ）、兆丰股份（300695.SZ） 和冠盛股份（605088.SH）看作同行业可比上市公司。报告期内，上述公司应收账款周转率的算数平均值为3.94、4.16、3.84和2.2，同期斯菱股份的应收账款周转率为3.93、3.64、4.53 和2.45，此外，斯菱股份的存货周转率与上述公司的存货周转率亦相差不大。

图表3：斯菱股份资产周转率与同行业公司比较

斯菱股份认为，公司应收账款周转率与同行业可比公司平均水平相近，说明应收账款管理能力较好；存货周转率虽然低于同行业可比公司平均水平，但仍位于同行业存货周转率分布区间内，处于合理水平，具有较强的存货管理能力。

需要与国外巨头竞争

招股说明书显示，斯菱股份本次IPO拟募资4.06亿元，其中2.48亿元用于年产 629 万套高端汽车轴承技术改造扩产项目，0.39亿元用于技术研发中心升级项目、1.2亿元用于补充流动资金。

据悉，年产629万套高端汽车轴承技术改造扩产项目达产后，可新增120 万套第三代轮毂单元、60万套智能重卡轮毂单元、230万套轮毂轴承和 219 万套乘用车圆锥轴承。技术研发中心升级项目则主要聚焦“轴承单元性能提升”、“轮速传感器智能芯片的研发”等方向的课题研究，增强公司整体研发能力和新产品开发能力。

同样，当下与同行业可比上市公司相比，斯菱股份在营收、净利润等方面的差距也不大。

Wind显示，2021年上半年，光洋股份、雷迪克、兆丰股份和冠盛股份的营业总收入分别为8.69亿元、2.51亿元、3.22亿元和11.54亿元，归母净利润分别为0.31亿元、0.34亿元、0.56亿元和0.64亿元，同期，斯菱股份的营收和净利润分别为3.2亿元和0.43亿元。

图表4：斯菱股份盈利能力与同行业公司比较

斯菱股份表示，“公司与雷迪克和兆丰股份在销售模式上最为相似，均是主要面向售后市场，根据下游客户的需求提供个性化产品和服务。”而雷迪克、兆丰股份2021年上半年的营收和净利润也与斯菱股份相近。

但作为一家外销型企业，斯菱股份认为，“公司主要面临与国外大企业竞争。”据招股说明书介绍，目前全球轴承市场70%的份额被世界八大跨国轴承集团垄断。八大跨国轴承集团中，除日本NMB、日本NACHI外，瑞典SKF、德国 FAG、美国TIMKEN、等其他六家公司都是斯菱股份的直接竞争对手。

对此，斯菱股份表示，公司所在的新昌县作为“中国轴承之乡”，已形成了从锻造、粗车、精车、磨加工到装配的完整生产链，上下游配套体系完善，良好的汽车零部件制造产业集群效应，有助于公司减少采购、运输等成本。眼下公司也希望能获得资本市场的助力，提升产品规模和技术水平，增强竞争力，以期获得更大的国际市场份额。