以代工为生的湖南恒茂高科股份有限公司（以下简称“恒茂高科”），未能通过创业板发审委的检验。
聚光灯下，恒茂高科的营收和净利润划出了一条靓丽的曲线，随之而来的，也是恒茂高科大手笔的现金分红。
在这背后，恒茂高科与大客户京东之间的合作，也数次引入监管眼帘，其毛利率的大幅度变动，或面临着难以自圆其说的窘境。而将专利数量作为科技属性吸引点，同样遭遇着专利权账面价值仅有2万余元的尴尬。
向京东销售毛利率存疑
招股书显示，恒茂股份是主要进行网络通信设备的研发、设计、生产和销售，主要产品包括交换机、路由器及WIFI接入设备、网卡等。
2018年至2020年，恒茂高科分别实现营收4.36亿元、4.17亿元和5.89亿元；虽然经历2019年的收入波谷，其净利润却呈现直线上升，上述3年间金额分别为3268.69万元、4069.01万元和5415.13万元。
业绩增长的另一面，恒茂高科却是一个不折不扣的代工厂。2018年至2020年间，恒茂高科来自ODM模式的营收占比分别为88.76%、95.17%和87.47%，整体占比近九成。
恒茂高科与京东的合作，正是在代工的基础上衍生。招股书披露，恒茂高科与京东合作为JDM（恒茂高科负责硬件设计，京东负责软件设计）。合作产品以“京东云”名称作为京东自有品牌在京东电商平台销售。
2019年和2020年，恒茂高科向京东的销售额分别为324.71万元和4289万元，路由器及无线 wifi 接入设备为该公司与京东合作的主要产品。
值得一提的是，2020年与京东之间迅速起量的销售规模，却并未带来毛利率的提升。数据显示，2019年和20220年，恒茂高科对京东销售毛利率分别为4.67%和4.56%。
然而，起量不起利的局面，却在2021年上半年上演大反转。2021年上半年，恒茂高科对京东销售2197.12万元，同期的毛利率却直线跃升至19.04%。
这一毛利率的异常，也引发了监管问询函的关注。面对质疑，恒茂高科解释称，2021年上半年对京东销售产品毛利率，较2020年提高14.48个百分点，主要系随着公司与京东合作程度的深入，公司适当提高了对京东相关产品的报价。
同时，2021年 1-6月，恒茂高科与京东合作的路由器及无线 wifi 接入设备新产品系列 wifi 6 实现量产，该系列产品技术含量及毛利率相对较高,使得公司对京东销售产品整体毛利率提高。
这一解释，或许并不能消除市场疑虑。
招股书披露，2019年至2020年间，恒茂高科对京东产品的销售均价分别为295.19元和238.28元，到了2021年上半年，这一金额再次下降至234.13元。
销售均价下降了，毛利率却大幅提升，难道是单位成本得到了更有效的控制？
事实上，在成本端，恒茂高科的单位销售成本也在增长。在路由器及无线 Wifi 接入设备领域，数据显示，2019年至2021年上半年，恒茂高科包括直接材料、直接人工、制造费用在内的三大项单位销售成本，分别为124.28元/台、139.12元/台以及171.05元/台，增幅明显。
不唯如此，2018年至2021年上半年，恒茂高科路由器及无线 Wifi 接入设备的毛利率整体呈下降态势，分别为19.67%、18.57%、11.85%和12.03%，整体毛利下滑的背景下，对京东产品的毛利率，可谓逆势增长。
销售端降价，成本端稳步上升，恒茂高科对京东的销售，激增的毛利率从何而来，或许值得投资者深思。
专利权账面价值仅剩2.55万元
专利数量，是企业高新技术属性的直观体现。
截至当前，恒茂高科拥有117项专利，其中发明专利38项，实用新型专利75项，外观设计专利4项。与同行相比，恒茂高科的专利数量优势显现。
招股书显示，截至2021年9月22日，在5家可比公司中，恒茂高科的发明专利数量仅次于共进股份，且超过剑桥科技和卓翼科技之和；其97项软件著作权，则远超过5家可比公司。
不过，虽然有着专利数量优势，在研发投入上，恒茂高科却并不占优。
2018年至2020年，恒茂高科研发投入金额分别为2042.79万元、2190.74万元和2359.68万元，营收占比分别为4.68%、5.26%和4.01%。经测算，5家可比公司同期的研发投入占比均值分别为4.13%、5.47%和5.67%，2019年和2020年两年，恒茂高科的研发投入均低于可比同行均值。
值得注意的是，恒茂高科引以为自豪的专利数量，却难以增厚该公司的资产实力。
2018年至2021年上半年，恒茂高科拥有的专利权及专有技术账面原值为48.55万元，3年半累计摊销之后，截至2021年上半年，其专利权及专有技术账面价值只有2.55万元。2021年上半年，恒茂高科也只新增了1项实用新型专利申请。
代工厂的技术实力，在专利数量体现的账面价值面前，或许无能为力。
内容来源： 企观资本
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