但斌：我一直满仓，唯一做得是将仓位调到更确定的投资机会上

作者：林伟萍 李沐遥

精彩观点：

疫情给中国投资者提供了很好的践行价值投资的机会。

我认为 A股是历史大底的概率很大，包括美股一旦见底以后，再创新低的概率也非常小，除非是爆发战争。

疫情是一个短期的冲击，不构成防御，所以说我们这次并没有做什么风控，我们仓位一直是满仓的，唯一做的调整是将仓位调到更确定的投资机会上

这次各国央行为应对危机，释放了比2008年更大级别的流动性，这将使得好公司等硬资产在未来5~10年给投资者带来非常好的回报。

巴菲特投资的精髓，是发现能够值得一辈子拥有的资产，长期去贯彻这个标准。而能够值得一辈子拥有的资产都是些真正的皇冠上的明珠，伟大的企业。

4月27日，东方港湾董事长但斌在最新交流分享中表示，最近市场受到百年一遇的疫情冲击，在此背景下投资人怎样践行价值投资是很现实的问题。在他看来，疫情对市场的冲击是短期的，大概率是可以被战胜的。因此在恐慌的市场氛围中，投资者应该坚定信念，买入优秀的公司，而不是斩仓。但斌在交流中透露，此次疫情下，他一直坚持满仓穿越，仅是将股票仓位调整到更确定的投资机会上。在他看来，这次各国央行为应对危机，释放了比2008年更大级别的流动性，这将使得好公司等硬资产在未来5~10年给投资者带来非常好的回报。就投资机会而言，他表示，目前持有龙头白酒、特斯拉概念、在线教育、在线医疗四大方向。

以下为本次访谈过程中精彩语录和问答精编：

疫情大概率被战胜

全球流动性宽松将使得好公司的回报更丰厚

1、别人贪婪的时候你要恐惧，别人恐惧的时候你要贪婪，目前的情况恰恰是需要冷静和面对客观的事实，然后表现出更坚定的信心。我早在2月3日就曾在微博上表示，当前位置不应该斩仓，而是要坚守甚至买进。

2、疫情本身的冲击从历史来看，都是短暂的。历史上发生过13次的疫情，每一次的疫情过后的6个月平均的回报大概是8.5%，而历史上的每次疫情都可以和这次疫情匹敌。例如，100年前的黑死病、鼠疫。100年后今天再度发生全球性的瘟疫，但我们大概率是能够控制住的，因为我们当前的医疗条件、防疫技术都是100年前不能比的，预期两个月时间就可以见分晓。这也是我说在别人恐慌的当前，恰恰是买入时机的原因。这不仅是对A股而言，同样适用于前一段时间大跌时的美股。如今回过头来看，美股、A股当中的好公司，都在创历史新高。

3、投资要有坚强的信念，就像巴菲特看好美国一样，投资A股，投资者也同样要坚定看好中国。因为全世界没有任何国家像中国人一样，14亿人把赚钱当做信仰。中国是全球最大经济体，中美贸易摩擦等反而让中国变得更好。

4、为了抗击此次疫情对各个国家经济的冲击，多国央行都在降息，往市场里面释放流动性。简单说就是大水漫灌，而且这次的数量级要比2008年高得多。而当市场恐慌情绪逐步消除后，进入市场的大量资金，将逐步从大水漫灌，过渡到“水漫金山”，例如，2008年，中国“四万亿”中真正受益者是购买房子的消费者，而美国自2008年以来最受益的则是购买优质资产的投资者，回报率高达几百倍。对比来看，这次更大级别的流动性释放，将使得好公司等硬资产在未来5~10年给投资者带来非常好的回报。

5、中国疫情控制速度，对我们的制造业是个非常加分的事情。很多人担心受疫情影响，产业链是否会迁移到东南亚或者其他国家，但如果该地区的疫情迟迟不结束，那迁移企业的生产能力将受到很大的影响，这可能会使得企业在做出决定之前会先反思或者好好想想。因此，这次疫情，对中国而言，属于危中有机。

互动问答：

提问：从资本市场投资的角度看，疫情孕育了哪些新机遇？白马蓝筹股，还是科技成长股、新基建，您更看好哪个方向？

但斌：从投资的角度来说，首先是经济结构的新变化，在线教育、在线办公、云游戏，这些是非常好的方向。实际上我们也配置了这些方向，但是我们配置这些不是因为疫情，而是因为我们看好5G。

3G升级到4G的时候，推动了电商和手游的发展，出现了抖音这种商业模式。我们判断从4G到5G，大概率在线教育、云游戏可能会是一个比较好的方向。疫情导致了经济结构的变化。

还有一些能够穿越周期的硬资产。在过去100年当中，化妆品、医药品、软饮料、烟草、食品、加工、特殊化学品、计算机、软件、半导体、高端白酒，主要是这些硬资产穿越周期。还有教育，也是可以的。

提问：今年A股和全球市场最大风险在哪里？逻辑是什么？

但斌：我认为，特别是对A股来说，这次疫情是一次内部压力测试，而且是百年一遇的。我想不到最大的风险还有什么？如果有的话，A股和全球市场最大的风险就是战争。目前，和平共荣还是一个主基调，所以我说A股，包括全球市场正在经历百年一遇的危机，而且是已经进入尾声的危机。所以我认为 A股是历史大底的概率很大，包括美股一旦见底以后，再创新低的概率也非常小，除非是爆发战争。

提问：美股暴跌后又暴涨30%，如何看待？

但斌：在暴跌的时候，我就说没有什么特别恐慌的，只是需要坚守。实际上疫情给我们带来了好的机遇，机遇是大于风险的。

提问：您对港股破净有何看法？

但斌：历史上港股两次破净之后的一年，都带来了很好的回报，这是第三次破净，我个人认为有很好回报的概率也是非常大的。

提问：消费尚未复苏，白酒板块尤其龙头股股价不断创新高，是什么原因？

但斌：酒类公司的生命周期是非常长的，确定性很高，这非常重要。我们知道白酒行业当中龙头企业是最确定的，它的出厂价969元/瓶，能卖到1499元/瓶，你还不一定买得到。最终，你可能在2200元/瓶上下买到，所以说它的确定性非常高。

但我们国内的投资者却不太愿意买，因为它股价比较高，但是外资不断买进，因为对于外资来说，他们经过了100年，他们知道什么样的资产是最好的，这种变化，特别是有重大的变故的时候，硬资产是最确定的，所以我觉得这是白酒股创新高的原因之一。另外，它的业绩也非常确定，特别考虑到5年以后的情况。那么中长期我们依然看好。

我们目前持有龙头白酒、特斯拉概念、在线教育、在线医疗四大方向。这四个方向我们都比较看好，龙头白酒我刚才说过了，特斯拉概念，我们认为特斯拉很有可能会成为汽车行业的苹果，很可能会成为全世界最大的电动车的制造公司。另外它的APP包括无人驾驶，你买一个软件，现在大概要花5万元，那么未来它有可能成为内容增发最好的平台。

提问：再融资新规出台后，很多机构在布局，你会去竞争市场吗？最近三板比较热，如何看待？

但斌：我们主要是在二级市场里面竞争，除非是我们非常看好的企业，我们不会为竞争而竞争，不会为套利而套利，包括新三板也是如此，所以我们对新三板也没有太多关注。

提问：如何解读价值投资？

但斌：价值投资最核心的是，投资标的是值钱的。真正好的投资是值得一生拥有的，你买进后永远不卖出，如果是从这个角度来考虑，肯定是综合的一个判断，不仅要看公司的基本面，还是要看估值，还要看成长，是一个综合的考量。

提问：您被誉为中国复制巴菲特最成功的人，您对此怎么看？

但斌：我从来不认为我是复制巴菲特最成功的人，我只是一个普通的基金经理。

提问：您认为巴菲特投资之道的精髓是什么？

但斌：我认为巴菲特投资的精髓，是发现能够值得一辈子拥有的资产，长期去贯彻这个标准。而能够值得一辈子拥有的资产都是些真正的皇冠上的明珠，伟大的企业。

提问：在28年投资生涯中，你最深刻的投资经历是什么？

但斌：实际上2018年《时间的玫瑰》再版的时候，其中有一个章节我专门谈到过我过去的7次重大失误，我们的总结和不断的学习的过程。因为我觉得投资它是一个不可能是一帆风顺的，大多数都会经历一些挫折，那么你怎么样去思考这些东西，才能让这个东西变成更宝贵的财富。这些具体在书中都有，感兴趣的投资者可以去看下。

提问：你认为外资私募进入对私募行业有哪些影响？

但斌：实际上我们看到，只要是开放的领域，中国人竞争能力都很强。以互联网为例，当年电商实际上是阿里巴巴战胜亚马逊，腾讯战胜了 MSN，所以说中国的企业对于开放的竞争环境是不怕的。

中国私募基金现在2万多家，大浪淘沙到现在，成规模的这些私募大概率是能够迎接外资私募的挑战。所以我觉得，在一个公平的竞争环境下，中国私募行业也会获得超出常规的发展，因此，海外私募的进入，它会让中国私募行业变得更强。

提问：投资是您最大的爱好吗？会考虑60岁退休吗？

但斌：当然是我最大的爱好了，实际上我基本上睁眼就在思考投资。大概率在60岁不会退休，像芒格已经96岁了，巴菲特也快90岁了。所以说我想这是一个可以从事一辈子的行业。

提问：面对疫情带来不确定因素，您在仓位控制、风险控制、公司人员配备等方面如何调整？

但斌：首先我认为疫情是一个短期的冲击，不构成防御，所以说我们这次并没有做什么风控，我们仓位一直是满仓的，唯一的做法就是调仓到更确定的行业和公司里面。结果也是非常不错的。

提问：对股民2020年投资的建议？

但斌：目前给建议可能会有点晚，要是再早一个月，时间点可能会更好。投资者面对疫情，一定要坚信价值，要克服恐惧，只有克服恐惧才能够战胜自己的心魔。首先，不要借钱炒股票，融资会增加投资的风险。其次，不要听消息炒股票，要深入研究公司后再买入。最后，买入伟大的企业，不要乱炒，拒绝投机心理，投资不是赌博。

（文中观点仅代表嘉宾个人观点，与《红周刊》立场无关。文中涉及个股仅做举例，不做买入或者卖出推荐。）

以上观点摘录自4月27日新浪财经《私募直播间》分享