创业板迎注册制！如何与科创板错位？如何影响资本市场？

根据央视消息，4月27日，中央全面深化改革委员会第十三次会议审议通过了《创业板改革并试点注册制总体实施方案》。这意味着创业板试点注册制改革启动。

会议指出，推进创业板改革并试点注册制，是深化资本市场改革、完善资本市场基础制度、提升资本市场功能的重要安排。要着眼于打造一个规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场，推进发行、上市、信息披露、交易、退市等基础性制度改革，坚持创业板和其他板块错位发展，找准各自定位，办出各自特色，推动形成各有侧重、相互补充的适度竞争格局。

如何与科创板错位发展？或将从上市标准作出区分

注册制试点改革已经在科创板落地。据证券时报报道，本轮创业板试点注册制改革，在试点注册制的安排方面，创业板试点注册制大体与科创板一致，注册程序分为交易所审核和证监会注册两个环节，通过问答的方式来督促企业提高信披质量。同科创板相比，创业板注册制有三方面不同，一是建立沪深交易所审核工作协调机制，保持审核标准尺度一致，避免形成抢资源情况；二是明确在审企业衔接安排，确保向注册制过渡；三是再融资和并购重组涉及公开发行的同步实施注册制。

证监会副主席李超介绍，此次创业板试点注册制改革，坚持“一条主线，三个统筹”，“一条主线”是以信息披露为核心的股票发行注册制，提高透明度和真实性，由投资者自主进行价值判断，真正把选择权交给市场。“三个统筹”包括了，一是统筹推进创业板改革与多层次资本市场体系建设，坚持创业板和其他板块的策略发展，形成各有侧重、互相补充的适度竞争格局；二是统筹推进注册制与其他基础制度建设，实施一揽子改革措施，健全配套制度；三是统筹增量改革和存量改革，包容存量改革，稳定存量上市公司和投资者预期，平稳实施改革。

创业板如何与科创板形成错位发展？武汉科技大学金融证券研究所所长董登新对记者表示，IPO的门槛决定了创业板和科创板的差别。创业板试点注册制之下，企业上市标准要比科创板要更包容。目前科创板以市值为核心设置了五套上市标准，最低市值标准为10亿元，搭配营业收入、净利润、研发投入等指标；另外针对红筹企业和表决权差异安排企业单独设置了两套标准，市值要求分别为50亿元和100亿元。董登新认为，科创板的上市企业以市值10亿元以上的企业为主体，创业板的上市准入门槛设置应将重心放在市值低于10亿元的中小创新型企业上。在整体标准上，创业板和科创板应相互区别，又相互补充，各自有其侧重点，形成适度的交叉竞争。

在上市标准方面，创业板现有上市标准对盈利要求较高，有两套标准：一是最近两年连续盈利，最近两年净利润累计不少于1000万元，最近一期末净资产不少于2000万元；二是最近一年盈利，最近一年营业收入不少于5000万元，最近一期末净资产不少于2000万元。新时代证券首席经济学家潘向东认为，创业板在发行上市标准方面将会参考科创板，在原有两套标准基础上，直接取消对亏损的要求，降低对盈利的要求。

据财新报道，对于未盈利企业，创业板取消了现有规则里面“最近一期未存在未弥补亏损”的要求，设定一年的过渡期，支持创新创业企业发展。

除了上市标准的区别之外，创业板与科创板还将在定位方面形成差异。潘向东对记者表示，科创板定位主要重点支持新一代信息技术、高端装备、新材料、新能源、节能环保以及生物医药等高新技术产业和战略性新兴产业，推动互联网、大数据、云计算、人工智能和制造业深度融合。创业板市场弥补了资本市场体系中间层次的缺失，定位是成长性高、科技含量高，新技术、新业态、新模式企业的直接融资支持，主要是拓宽了中小企业融资渠道。科创板和创业板针对的企业和行业差距较大。整体来看，创业板将会接棒科创板，未来是我国注册制改革的主战场。

对资本市场将会有何影响？中小市值股票或更加活跃

早在去年8月，《中共中央 国务院关于支持深圳建设中国特色社会主义先行示范区的意见》就已经提出，研究完善创业板发行上市、再融资和并购重组制度，创造条件推动注册制改革。

新证券法于今年3月1日开始正式施行，其中明确了注册制的全面推行，在证券发行的条件、程序方面进行了朝向注册制方向的调整，并为注册制的分步实施留出制度空间。国务院办公厅2月29日发布通知，部署分步实施注册制改革的安排，要求证监会研究制定在创业板试点股票公开发行注册制的总体方案。创业板注册制改革提速被寄予厚望。

前海开源基金首席经济学家杨德龙表示，我国注册制改革是一个循序渐进的过程，改革会注意市场承受能力，把握好节奏。创业板注册制改革不会造成新股大规模扩容和资金明显分流。科创板没有对大盘造成资金分流，创业板开通时同样未对A股造成明显资金分流。

在创业板上实施注册制，有利于促进中小市值股票更加活跃，而券商、创投公司等将明显受益于创业板注册制制度红利。在当前疫情对经济负面影响较大的背景下，推动创业板注册制改革，有利于推动更多优质新兴科技类企业登陆资本市场，进一步提升资本市场服务实体经济的能力。

对于企业而言，注册制改革也可起到提高上市公司质量的作用。潘向东表示，不同于科创板是一个增量市场，创业板有大量存量上市公司，因此注册制推行将会显著影响创业板增量上市公司和存量上市公司。对于存量上市公司而言，需要按照注册制的要求完善信息披露，敢于接受监督，一旦出现造假和违规行为将会接受法律严惩甚至退市，实现注册制的优胜劣汰机制。对于增量上市公司，一旦实施注册制，短期内创业板上市企业数量较多，难免鱼目混杂，可能出现有些上市公司质量不高甚至欺诈发行等问题，这些问题也需要完善和严格执行退市机制，严惩财务造假，保护中小投资者利益。

另外，创业板注册制改革对于多层次资本市场构建也具有重要意义。新三板全面深化改革已经启动，精选层转板制度相关文件也已经开始向社会公开征求意见，精选层挂牌企业转板上市的目的地包括上交所科创板和深交所创业板。董登新表示，新三板精选层转板机制落地之后首先的最大受益者应该是创业板，创业板将来对接新三板具有非常大的优势，新三板将会为创业板提供源源不断的中小型创新企业。转板上市无需经证监会核准或注册，由交易所依审核，这也要求创业板注册制改革尽快落地。

投资者准入门槛是否改变？或维持现有标准不变

证监会副主席李超表示，本轮创业板试点注册制改革涉及板块的改革安排。优化发行上市条件，由深交所制定具体条件，支持红筹结构等企业上市，完善投资者适当性管理，尊重存量投资者交易习惯，存量投资者适当性要求基本保持不变，要求充分揭示风险，对增量投资者进行风险相匹配的适当性要求。

创业板的投资者准入标准是否会发生改变？科创板对个人投资者的准入标准主要有“资金+经验”两个条件：申请权限开通前20个交易日证券账户及资金账户内的资产日均不低于50万元，且参与证券交易满24个月。

潘向东认为，在投资者准入门槛标准方面，创业板可能会参照科创板相应提高投资者要求，一方面是投资年限要求两年以上；另一方面，资金也会提高投资门槛，预计提高至50万。

董登新认为，创业板的投资者准入可以维持现有标准不变。创业板的投资者有足够的风险意识和实战经验，不需要重新设立投资者准入门槛，这样也方便对存量上市公司的交易和投资。这也体现了一种市场的包容性，对存量企业和增量企业一视同仁。

新京报记者 顾志娟 编辑 孙勇