江苏国信重组三年后的蜕变

浑水调研·挖掘上市公司价值，揭开资本市场真相

撰稿|浑水研究院市值研究中心 周游

当有价证券成为信托的主要标的物，20世纪初的美国出现了大批信托公司开始围绕着有价证券展开业务，现代金融信托业务由此形成。此后，信托成为现代金融业的一个重要组成部分。

自1979年新中国第一家信托公司——中国国际信托投资公司的创办以来，我国信托业从无到有、从小到大，发展跌宕起伏，走过了四十年的坎坷历程。2019年是中国信托业转型的重要一年，在经历了2018年的大幅调整后，信托业的转型发展效果显著。

2017年，江苏省属国资江苏国信（002608）完成重组实现整体上市，近日公司发布2019年年报，这三年以来，手握信托、银行、保险三大金融牌照的江苏国信（002608.SZ）发展得如何呢？

信托业务成为新的业绩“压舱石”

一切都源于三年前的一次重组，江苏国信及其信托公司的价值才被资本市场所认识。

2017年4月，江苏国信完成对舜天船舶的重大资产重组，实现了业务和资产彻底转型，主营业务由“船舶制造与销售”转变为“信托、能源”双轮驱动。其中，信托公司主要是其子公司江苏省国际信托有限责任公司（下称江苏信托）。

在全球经济复苏步伐放缓、经济、金融不确定性上升的背景下，我国信托业在过去几年的营业收入、净利润、信托报酬率和实际收益率均稳步增长，江苏信托也不例外。

4月25日，江苏国信披露了2019年年报，公司实现营业总收入210.90亿元、归属净利润24.04亿。重组上市的2017年，江苏国信的归属净利润为21.80亿元，三年之后净利润增长了2.24亿元。

其中，江苏信托2019年的总资产为234.28亿元，净资产为204.86亿元，公司实现营业收入32.35亿元，同比增长42.51%；实现净利润24.19亿元，同比增长30.26%。相比重组的2017年，江苏信托的营业收入增长了62%，净利润增长了50%。

由此可见，江苏信托在过去三年的发展有目共睹，成为江苏国信业绩增长的重要压舱石。

江苏国信2019年年报显示，江苏信托在“产业金融、消费金融、同业金融、证券信托、股权投资和财富管理”六大领域均有涉足。截至2019年末，江苏信托的“存续主动管理类信托规模1053.63亿元，较年初增加369.73亿元，增长54.06%，主动管理类信托规模占 比28.65%，较年初提高了11.86%”。

对于2020年，江苏信托表示，在2020年将“扩大固有资产投资范围，运用私募股权、创业投资基金管理人等资质，在优质Pre-IPO等项目上寻找投资机会”。

煤价回落将提振发电业务

在江苏国信的资产板块中，除去金融业务，还有一块也很重要的能源业务。

目前，江苏能源资产主要分为“发电、热力、电力服务、煤炭和售电”五大业务，包括江苏国信扬州发电有限责任公司（下称国信扬电）、江苏新海发电有限公司（下称新海发电）、江苏国信能源销售有限公司（下称能源销售）、苏晋能源控股有限公司（下称苏晋能源）等十二家能源企业。

资料显示，江苏省是我国经济总量较大、经济增速较快的省份之一，用电增长率长年位居全国前列。

江苏国信的电厂普遍位于江苏省电力负荷中心，从而保证了较高的利用小时数和上网电量，热电联产项目多分布于当地经济技术开发区内，拥有周边集 中、稳定的用热客户，在当地供热市场拥有较大的市场份额。

就发电业务而言，江苏国信的装机容量连续三年处于增长态势。

截至 2019年末，江苏国信的控股装机容量为1179.7万千瓦，其中煤电容量920.5万千瓦、燃机容量259.2万千瓦。而在重组上市的2017年末，江苏国信的控股装机容量为1033.80万千瓦，其中煤电容量786.40万千瓦、燃机容量247.40万千瓦。

三年过后，江苏国信的控股装机容量较重组上市之前增加了145.90万千瓦，目前的总装机容量和年发电量均居江苏省各发电集团前列。江苏国信在年报中预计“2020年煤炭价格将较2019年有所下降，有利于发电企业控制煤炭成本”。

资料显示，我国动力煤产量、进口增速大于火电发电量增速，供需处于宽松状态。经济增速下行，煤炭总体需求下滑；国内外动力煤差价持续扩大至80元/吨以上。目前，动力煤市场比较悲观，预计2020年煤价会继续下跌。目前市场动力煤2005价格为476元/吨，远低于2020年煤炭长协基准价535元/吨的。

据江苏国信的测算，煤炭成本占发电成本的70%，据测算煤价下降可以明显增厚公司利润。

在落实国家能源战略和部署要求，江苏国信表示将“进一步加强江苏省和山西省能源经济领域合作，做好苏晋能源控股项目运营管理。充分借鉴苏晋项目的合作模式和成功经验，加快“走出去”步伐，进一步优化公司战略布局，拓展能源业务发展区域。”

手握三个金融资源战略空间骤增

我们曾经分析过，如果说能源板块是江苏国信的稳定剂的话，那么金融股权投资业务是江苏国信成长性的重要发动机。

目前，江苏国信拥有信托、保险和银行三大金融资源，有利于利用股东身份，加强控股和参股金融机构间的深度合作。

江苏国信在年报中表示，将以银行、保险等金融机构的实际需求为核心，加强产品设计能力，为金融同业机构提供“定制化”的产品和服务，积极探索开展新的、符合监管要求的信托业务模式。

与大多数信托公司不同的是， 江苏信托除传统信托业务外，大力发展金融股权投资，2017 年底自营资产132.56 亿元中，高达96.67%投向金融机构，其中53.9%投向长期股权投资。

事实上，江苏信托不仅是江苏银行的第一大股东，也是利安人寿第一大股东。此外，江苏信托还持有紫金银行和江苏如皋农商行等银行股权。

2018年7月开始，国信集团及江苏信托持续增持江苏银行，持股比例由年初7.73%增加至8.04%，巩固了第一大股东地位；同时还继续增持华泰证券近1000万股，持股比例升至15.5168%，江苏信托还是紫金银行的第二大股东，后者在今年1月上市交易。

这些金融股权都有望成为江苏国信的“现金奶牛”。

受新冠肺炎疫情影响，2020年的全球经济不确定加大，市场投融资环境日趋复杂。对于进入重组上市第四个年头的江苏国信来说，任重而道远。小强认为，江苏国信拥有能源+金融作为两个核心主业，一方面金融资产结构优良，布局合理；另一方面能源业务经营稳健，现金流稳定，二者相辅相成实现产融结合，互补性较强，江苏国信未来的市场空间也将进一步打开。

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