疫情全球化了，海外并购还做不做？

过去一两年，有些朋友告诉我，海外项目就不看了，因为各种难：二级市场处于底部，去杠杆，流动性不足，资金出境难，海外监管加强等。

近期这样的声音增加了。受疫情冲击，全球化暂时停摆，中国经济一季度增长为负，全球经济衰退，百业停顿，百国人民居家，全球并购交易一季度金额同比降低28%，海外并购这块业务要不要持续做？还是转向国内并购市场？或者转向其它投资市场？

我的回答是：海外并购要做，要好好做，有能力的企业好好准备迎接一波并购重组机会，而且海外的机会，虽然难度是增加了。

为什么这么说呢？

微观看不清楚这个问题，因为微观很多样，很复杂。

我们从宏观、长期和甚长期来看待这个问题，也就是我们长期的努力方向是不是要重视海外并购？是不是要放弃海外并购？

从长期来看，宏观来看，做，好好做。

一、对外投资是国民经济发展的必然和实然，必须大力发展

1.引用列宁研究一个判断，帝国主义发展的三个阶段，我们用中性的语言来翻译，经济大国或者强国必然经历三个阶段，贸易国际化、生产国际化和金融国际化。中国也一样，进出口和贸易总量已经居于全球第二第一的位置了，目前进入到生产国际化-资本走出去海外投资，刚刚要迈入金融国际化，一个是对外开放，一个是金融走出去。并且只有资本国际化，才能驱动金融的国际化，才有金融国际化的产业基础。因此，开展对外投资是必然的，长期来看是会持续发生的，这是国民经济发展的必然。

2.开展对外投资是国民经济的发展的实然，中国改革开放42年，经济增长起初走的是出口导向和招商引资，逐渐转变到进口导向和对外投资，转折点是2011年和2014年。引入外资开始的1980年开始到入世的2001年，引入外资为主；2002年到2014年，从引入外资为主逐渐过渡到双向投资驱动经济发展的阶段，2011年利用外资增速开始落后于对外投资，2014年利用外资和对外投资基本持平，对外投资还略多，到现在是双向投资驱动，略有起伏，大差不差，都是1300亿美元左右。

二、海外并购是对外投资的主流方式，必须大力开展

3.全球对外直接投资，简单分并购和绿地投资，平均起来并购的金额大概占40-50%不等，如果把股权投资计算进来，比例还会高。2018年中国海外并购占对外直接投资金额的80%，现在有所下降，但比重还是不低。但外资利用中，采用并购的方式比较低，我们最多的年份15%是并购方式利用外资，外资并购大有空间，也因为如此，国发【2018】19号文才提出鼓励外资并购，发展并购引资，创新招商引资。我们注意到东部一些领先的地区的园区，在采用这一个方式，并尝到了甜头。这以后我们专门来探讨，这里不展开。

2002年，27亿美元，对外直接投资占全球对外直接投资流量占全球0.4的样子，海外并购占全球0.2%的样子。到2018年，对外直接投资流量占全球10%，海外并购占全球10%的样子，流量居于全球第二、第一的样子。对外投资存量，2002年占全球25位，现在占全球第三、第二的位置。在全球而言，我们是主要的外国投资者，我们是全球的主要金主之二。我们的投资已经全球化，我们的持续发展依赖于这种全球化，因此我们是全球化的坚定信仰者、推动者。

三、现在是开展海外并购的最佳窗口期，快点动手干

4.就并购交易而言，历史证明，经济或者资本市场处于底部和顶部的时候并购重组都会非常活跃。底部的时候有很多困境资产等待盘活，供给端驱动交易量攀升，顶部的时候有钱企业多，钱要省钱花出去，需求端驱动交易量攀升。同样，也是历史证明，资产价格处于底部的时候比资产价格处于顶部的时候，企业收购总体成功概率更高。为什么呢，价格处于底部，只要市场或经济有所恢复，立刻可以实现溢价，这叫做躺赢。而处于顶部，虽然你有钱，但经济略有下行，你就要亏的概率很大，这叫做力亏，就算你很努力了，还是容易亏。因为如此，所以你要好好准备干票海外并购，现在干成功概率高。

四、好的标的，总体上是在海外，聪明企业必须收购海外标的

5.好标的总体在海外，为什么？这不是说外国月亮比中国圆。从国际分工而言，从技术而言，总体上我们在全球处于中位，也就是在欧美发达国家的下游，在欠发达国家的上游。目前，我们海外并购主要以技术获取型为主，大概占60%以上，而品牌获取和渠道获取大概占20%以上，这就是说要获得好的标的，还得在海外买，而且要在欧美发达国家买，比如说我们的半导体行业劳动生产率前几年大概是美国的/10。欧美市场相对成熟，法治化水平高，开展海外并购是成本比较低的对外投资方式。

举个例子，比如说制造业企业吉利汽车集团，李书福在收购沃尔沃十周年的时候说。也就是3月28日，就像李书福说的，我们发展汽车凭什么杀出重围呢，我必须收购，必须收购二流、一流的企业，才能同一流竞争，投了沃尔沃，投了戴姆勒。李书福是成功者，特别是收购沃尔沃轿车，成功在两个层面：沃尔沃轿车层面，2017年开始实现盈利，这是过去10多年没有出现过的，去年沃尔沃轿车实现全球产销70万辆，是收购前的五倍，创下沃尔沃轿车有史以来最高销售量，李书福收购沃尔沃时，沃尔沃估值15亿美元，现在是180亿美元估值，是收购时的12倍；而吉利汽车收购沃尔沃前，汽车年产销35万辆，去年是200万辆出头，2018年税前利润150亿元是2009年的10倍，盈利水平居于自主品牌汽车第一位，居于中国汽车企业前列，吉利汽车与沃尔沃还合资开发了新的汽车生产平台，推出领克等中端品牌。吉利汽车和李书福的成功，就是把握好了上一次金融危机的时间窗口，资产价格居于底部，18亿美元收购了沃尔沃轿车，而数年前福特花了86亿美元收购，第二李书福收购沃尔沃的成功与其投后运营整合能力密切相关。通过这两个案例，配合国际分工的基本面，揭示了总体上而言，好标的在海外，我们要利用好海外并购的机会窗口，好好准备，抓住机会。

海外标的就都好吗？好不好，鞋子好不好，自己的脚才知道，合脚就是好。我们企业家常说，事情要挑难的做，因为难的事情竞争少，回报高，我们不要为畏难而缩，而是力争危中见机。

五、为什么现在海外并购少呢？

6.但有人会说现在海外并购很少啊，你还让我做，我心里没底啊，慌啊。那么，现在为什么交易很少呢？因为这次资产价格突然处于底部是由于经济突然停摆带来的，突然经经济停摆了，社会交往都停摆了，交易也大都停摆了。这次停摆不同于经济内生的结构性的危机，这此是由外生的冲击引起的，是外伤，但外伤久了，也会有内伤，外生危机可能进一步引发内生经济结构危机，走出危机从三个个层面：重组必然发生，技术革新必然加速，组织变阵，并购重组激发活力，技术革新产生和创造活力，组织变阵释放和保存活力。

7.担心投资者没资金吗？由于各国央行放水，各种投资机构手中也钱多呢，不用等疫情结束，动作会发生。金融机构水少了立即干死，有水立马就复活，实体企业断水了慢慢萎缩，恢复起来也会很慢。如果能发行人民币购买外国资产，肯定是好事情，只是我们内部杠杆率居高，有掣肘，外部而言人民币国际化深度还有约束。同时，我们人民币对外融资正在一些自贸区小额推进。

8.机会属于头部企业、资金储备比较充足的、信用比较好的企业，他们能够拿到信用，拿到杠杆。

六、海外收购要注意对方感受

9.首先，交易价格问题。现在资产价格处于底部，困境资产出售，没有几个会很开心的，很欣赏据说是李嘉诚的生意原则，如果我可以赚10元，我只赚9元，多留1元给对方。如果估值可以是8元，我们可以说清楚，给到9元。

10.其次，要注意跨文化的问题，意识形态的问题处理好，不要有捡便宜、抄底的心态，也不要有暴发户的作为，而是要从利益共同体出发、同舟共济，一起度过困境，迎接明天。

11.因此，海外并购，不是做不做的问题，不是有没有的问题，而是我们如何平衡短期的财务要求和长期的战略方向，不要错过长期方向，战略上重视，战术上偏移，这就决定了我们企业的资源配置。如果我们此时松懈，就会丧失下一步机会。