来源：长江证券 策略团队
报告要点
过去，行业比较研究往往基于需求侧的框架进行分析，自上而下地判断投资趋势、产业链驱动因素等。2015年后，伴随着供给侧对产业的影响权重逐步提升，单纯以需求侧驱动的分析思路来寻找机会或规避风险，其准确性已逐渐降低。如何同时结合供给与需求做横向比较，本篇报告尝试引入新的研究思路与方法。
需求侧对行业比较的影响下降，多数行业进入供给侧逻辑
大开大合的板块轮动已成过去时。2015年前，投资驱动下的经济发展、互联网繁荣下的消费红利，使大部分行业需求侧的波动完全掩盖了供给侧的变化，即行业总量波动的影响远强于产业内部结构分化的力量。2015年后，经济增长从总量转向结构，投资、消费增速中枢下行，需求侧的影响权重下降。而同时，政策助力叠加实体再投资收益率的下行，加剧了产业洗牌，供给侧影响提升。
市场表现印证了上述分析：2015年前板块轮动的现象突出，2015年后细分领域差异化显现。2015年后，经济增长中枢下行，但顺周期板块（材料、工业）中，不少具有强周期特征的细分行业产生了明显的超额收益。而同一时期，消费板块（可选、日常）的互联网红利期结束，供给侧对消费行业的影响权重提升，数据显示，已有超过一半的细分行业，其行业比较逻辑切换至供给侧为主。
从跟踪需求到供需结合，利用产业生命周期，把握格局改善行业
供给侧对多数行业的影响权重提升，意味着进行行业比较时，需要分析其内部竞争格局的变化。当一个行业的供求关系开始趋于稳定，且伴随着供给释放的难度提升，那么这些行业的投资机会便无法再单纯从传统需求侧分析框架入手，因为此时产业链驱动因子在当下经济及市场环境下，或带来较大的判断偏差。
结合供给侧分析，通过产业生命周期的刻画对行业进行横向比较。从公司的“营业收入”及“资本开支”两个指标入手，勾勒细分行业当下的供需情况。我们将114个细分行业按指标阈值归类至六类产业生命周期阶段（成长赛道、由成长到洗牌、洗牌早期、出清末期、龙头进阶以及稳态成熟）。右侧关注“成长赛道期”及“龙头进阶期”行业，左侧关注“行业洗牌期”及“出清末期”行业。
未来数年，重视工业品、消费品中供给侧权重提升带来的机会
未来数年，供给侧对不少工业品、消费品的影响或将超过需求侧，需重视细分行业的生命周期阶段。结合对细分行业周期属性的定量测算，我们发现较多工业品和消费品已走出需求侧驱动下的“成长赛道期”，供给侧的影响将持续提升。
风险提示：
1. 经济增速超预期下滑；
2. 产业政策出现大幅调整。
京公网安备
11010202010575号
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