沪江、新东方在线递交招股书 12家教育企业排队港股

进入7月，在声浪渐高的港股上市潮中，教育企业港股上市的相关消息也频频传来。

2018年7月17日，新东方迅程网络科技股份有限公司（以下简称“新东方”）正式递交赴港IPO申请书。同一天，民办教育集团博骏教育通过港交所聆讯，正式进入登录港交所的倒计时阶段。此前的7月3日，在线教育企业沪江教育科技（上海）股份有限公司（以下简称“沪江”）对外透露已向港交所递交招股书。

据经济观察报记者统计，今年1月以来，已经有3家教育企业正式登陆港股，截至目前，排队赴港上市的教育企业达到12家。

2018年是教育企业港股上市的加速之年，这股潮流从何而来，又将涌向何处？通江资本教育领域负责人侯凯认为，就目前而言，教育企业港股上市热潮预计还会持续3-5年，未来上市的主体可能以地方性的民办教育集团龙头为主，并将有10-20家上市企业的扩容空间。

沪江、新东方在线的新征程

7月17日，新东方在线披露赴港IPO申请书，并将开启登陆资本市场的新征程，持续近1周的上市传闻终于尘埃落定。这是7月份以来，继沪江之后，第二家宣布拟港股上市的在线教育企业。

成立于2005年的新东方在线是新东方旗下的在线教育网站，2014年，新东方在线被新东方集团独立分拆。目前，新东方在线的主营业务包括英语培训、留学和考研培训的大学教育、K12教育以及学前教育三大板块。其中，大学教育贡献了八成的营收。

根据招股书，募集的资金将用于员工招聘和培训、提升课程研发能力、升级技术基础设施、改进销售等。对于募集资金的具体数额，招股书并未详细披露，但此前曾传出将不少于4亿美元。记者就此向新东方在线求证，但新东方在线品牌公关负责人表示，目前企业正处于缄默期，对于此类敏感问题不便回答。

港股上市并非是新东方在线首选。2015年，新东方董事长俞敏洪曾表示：“新东方至少有一部分应该在国内上市，因为资本市场的这种兴旺和发展，对中国的经济发展本身就是一个推动作用，而一部分回来上市的话，就意味着对中国经济市场的一个推动，也是对整个中国发展的一个信心。”

此次新东方在线赴港上市，却在教育企业中开创了拆分子公司上市的先河。互联网教育研究院院长吕森林告诉经济观察报：“对于新东方来说，不把鸡蛋放在一个篮子里，就意味着能够多出一种选择。”

另一家在线教育独角兽企业沪江的上市规划与新东方在线几乎同步。7月初，港交所披露了沪江的IPO招股书。半个月时间内，在线教育成人英语赛道的两大龙头企业纷纷选择拥抱港股，两者间的较量表露无遗。

在股权结构方面，沪江与新东方在线的背后，都不仅有教育企业的背景，也有着互联网BAT的身影。根据招股书，腾讯是新东方在线的第二大股东，持有12.06%的股份。而百度是沪江的第七大股东，持股3.18%。

从财务指标来看，新东方在线略胜一筹。招股书披露，2016财年、2017财年，新东方在线的利润净额分别为5955万元、9221万元，两个财年实现了持续盈利。与此同时，该公司的整体毛利率两年均保持在60%以上。

而沪江的招股书显示，沪江在2016财年营收3.4亿元，净亏损4.2亿元。在之后的2017财年，沪江营收达到5.55亿元，同比增长63.71%；净亏损5.37亿元，同比增加27.36%。

对于互联网教育企业而言，高营销成本导致的烧钱不断是企业前期发展过程中的必经之路。吕森林表示：“线下教育机构起步的在线教育机构能够在品牌方面占有先发优势。新东方在线之所以能够盈利，在于新东方本身的品牌影响力帮助其降低了营销成本。沪江作为一家纯互联网企业，是以华东为主的区域性品牌，总体的品牌影响力相对较弱，营销成本也相对较高。”

在沪江与新东方在线进军港股之前，港股教育板块的企业均是实体民办学校或教育培训机构，其中以民办高等教育集团为主。而沪江与新东方在线的出现，或将打破港股市场无在线教育企业的历史。

教育概念港股上市加速

实际上，自2014年开始，教育企业港股上市“航线”上的沉寂便已被打破。2017年，教育企业赴港上市热持续升温，而在2018年，则迎来了教育企业港股上市的加速之年。

2014年，枫叶教育（1317.HK)作为港股市场的内地教育企业第一股率先登陆，2016年，另一所国际民办学校成实外教育赴港上市，并在去年港股教育板块迎来阶段性的小规模浪潮，睿见教育（6068.HK）、宇华教育(6169.HK）等四所民办教育集团登陆港交所。

而在今年，教育企业“扎堆”赴港上市成为一道风景线，并形成了以学历制教育为主的相对独立的港股教育板块。1月以来，已经有新华教育（02779)、21世纪教育(01598)、天立教育(01773)这3家教育企业先后登陆港股。截至目前，排队赴港上市的教育企业达到12家，包括近期递交IPO招股书的沪江与新东方在线。

北京市京师（武汉）律师事务所文化与教育法律事务部主任李文告诉经济观察报：“现在仍然是一个探索的过程，过往在港股上市的教育企业以学历教育企业为主，近两年许多非学历教育企业也开始选择港股上市，港股教育板块日益多元化。”

教育企业加速上市的背后，则是行业的加速整合。李文分析：“从2015年《教育法》修改开始，很多企业便开始做上市布局的计划。在教育行业竞争日益激烈的背景下，发展到这个阶段，企业都有着资金的需求。大家都希望能通过上市，进行未来的资金储备。”

在细分的股票市场，美股、港股更受青睐。尽管去年9月，被视为对民办教育利好的新《民促法》开始施行，但由于新政策的配套细则仍未完全落地。许多教育企业因相关资质问题难以在A股上市，但港股和美股却提供了一条可行的资产证券化的渠道。

以华图教育为例。今年3月，港交所官网披露了华图教育的上市申请文件，5次冲击A股失败的华图教育欲从新三板直接转战港股。此时距离华图教育从新三板摘牌，仅过去了38天，华图教育成为了首家新三板转战港股的公司。

近期港股教育板块的爆发也和港股新政策分不开。曾经因市盈率低、交易量差并不被资本市场所看好。过去半年，新经济企业赴港上市的政策利好消息不断释放。

今年4月，港交所宣布拟定《新兴及创新产业公司上市制度》，重新开放“同股不同权”架构。新政实施以后，以小米、美团为代表的互联网独角兽相继赴港上市，港股成为资本退出的便捷通道，对教育企业的吸引力也大为增强。

侯凯向经济观察报表示：“香港对于上市企业的审核为注册制，而A股为审批制，同时，港股市场对于行业、盈利规模等要求比较宽松。另外，港股还具有沪港通、深港通这样的交易渠道优势，也会帮助教育企业在境内外均有较好的融资发展。”

对于港股教育股的发展前景，主流态度较为乐观。李文认为，目前的港股教育板块处于初期的发展阶段，潜在的排队上市教育企业还有许多，仍有较大的发展空间。具体的扩容空间则取决于证券市场的资本吸引能力，以及教育企业的经营情况。

不同企业的业务和架构情况不同，未来的选择方向可能也会有所不同。吕森林推测：“VIPKID是做在线外教英语，且以北美外教为主，未来应该会选择美股上市。但现在中美间利益博弈，世界经济格局变数未定，大多数教育企业应该会选择港股上市。”

投资时点到来？

目前来看，港股上市的教育企业大多表现不俗。

中教控股(0839.HK)与新高教集团（2001.HK)在港股教育板块中较为亮眼，上市以来均实现了股价翻番。5月初至今，港股教育板块大幅上涨，迄今个股累计涨幅基本在30%以上。天立教育自7月12日在港交所正式挂牌交易后，股价也一路走高。

对于港股教育板块普遍上涨背后的逻辑，中泰证券分析师范欣悦认为，上半年港股教育的板块性上涨是国内和海外资金共同涌入，并叠加多重因素所致。从时间节点看，本轮上涨是紧随5月1日港股通额度扩容而启动，扩容给予了市场一个正向刺激。

港股资本市场对教育股经历了一个由陌生到初步了解的过程。在吕森林看来，“对教育行业精通的股民很少，大部分股民主要依靠营收指标、市盈率等财务指标来判断，通过政策性引导和媒体报道了解行业发展情况。”

对于教育企业而言，上市则是一把双刃剑。相对于互联网等其他行业，教育行业本质上是一个“慢行业”，教育资产的规模化存在着不确定性。

曾经的安博教育便是一个警示。2010年，安博教育首次申请赴美上市。上市之前，为给上市蓄力，安博教育大规模收购教育培训机构以扩充体量。快速并购中的矛盾则在上市后集中爆发，之后企业的业绩大幅下降、股票大跌。

2014年5月，安博教育黯然退市离场。尽管今年6月，安博教育再度悄然登陆美股，在募资金额上，已经由第一次IPO的1亿美元缩水至776万美元。

侯凯向经济观察报表示，大量的教育企业上市，会改变人们对教育行业的传统认知，并可能让一部分教育人的初心发生变化，从而带来更多社会层面的问题。“未来，在业绩增长以及规模化发展的压力下，如何在教学品质和商业利益面前保持平衡，将成为教育企业普遍面临的问题。”