寿仙谷IPO：受限产业链集中风险

历时将近一年半,来自浙江省武义县的浙江寿仙谷医药股份有限公司(下称“寿仙谷”)的上市进程迈入了新阶段。

4月17日,寿仙谷披露了招股说明书,拟于上交所上市,计划发行股票总量不超过3495万股,占发行后总股本的比例不低于25%,保荐商为国信证券(002736,股吧)。

寿仙谷在募投项目方面,主要用于中药饮片生产线建设、营销网络建设、1000 亩中药材种植基地改扩建、研发中心扩建项目及补充流动资金及偿还银行贷款。

招股书显示,寿仙谷主要从事灵芝、铁皮石斛等名贵中药材的品种选育、栽培、加工和销售,主要产品包括灵芝孢子粉、铁皮枫斗颗粒、铁皮枫斗灵芝浸膏和鲜铁皮石斛等。

寿仙谷在2012-2014年,营收呈稳步增长,分别为1.78亿元、2.53亿元和3.02亿元;归属于母公司股东的净利分别为3402万元、5405万元和6925万元。

然而,在节节攀升的业绩背后,寿仙谷却存在着上下游产业链产品和原材料集中的风险,包括产品单一、销售区域集中、原材料依赖主要供应商等。在接受采访时,寿仙谷董秘刘国芳也向时代周报记者坦承了这些风险。

卓创资讯医药分析师赵镇在接受时代周报记者采访时表示:“寿仙谷的产品偏向高端中药材领域,收入主要集中单一产品相当于把鸡蛋都放在一个篮子里。上市后,寿仙谷的产品面再拓广一点,或者产业链再往下游走一点可能会好很多。”

产品单一 销售区域集中

灵芝及铁皮石斛相关产品是寿仙谷利润的主要来源,寿仙谷在招股书中坦言,产品集中是其一大风险。

招股书显示,寿仙谷主营产品包括灵芝孢子粉、铁皮枫斗颗粒、铁皮枫斗灵芝浸膏和鲜铁皮石斛,其中灵芝孢子粉为核心产品。

2012-2014年,灵芝孢子粉占公司主营业务收入的比重分别为 54.19%、62.27%和 64.52%,产品较为集中。

对于这一风险,刘国芳在接受时代周报记者采访时表示:“我们不可能永远只生产单一的产品。研发工作一直在做,也拥有了一些保健食品和中药饮片的生产批号,目前灵芝和石斛所占的收入比例多一些而已,其他的产品不代表是没有的。”

时代周报记者注意到,寿仙谷上市的募投项目之一中药饮片生产线建设项目,也主要集中在灵芝及铁皮石斛相关产品。

寿仙谷拟在武义县投资1.81亿元,建设年产30吨中药饮片生产线项目,新增炮制 20 吨灵芝孢子粉(破壁)及10吨铁皮石斛干品的产能。如若顺利投产,灵芝及铁皮石斛类产品在寿仙谷的业务比例将进一步加大。

“其他产品是否需要加大力度生产,要视以后的情况而定,如果这两款产品一直卖得比较好的话,那就不一定需要了。”刘国芳向时代周报记者坦承。

此外,寿仙谷的销售区域也高度集中,主要集中于浙江省。2012-2014年,寿仙谷在浙江省内的销售收入占公司主营收入的比重分别为88.17%、85.89%和 84.67%。

目前,寿仙谷的产品已进入上海、北京、南京等地,但由于其在相关地区的销售网点建设时间较短、投入较小,市场影响力有限。为应对这一风险,寿仙谷计划使用募集资金建设营销网络。

据招股书显示,寿仙谷将投资1.70亿元用于实施营销网络建设项目,计划在浙江、江苏、北京、上海等地开设11家寿仙谷直营店,以及在老字号药店以及高端商超新设81家寿仙谷品牌专柜。

“我们公司产品的价格相对来说,处于中上水平,所以,我们营销网络项目也都将建设在经济较为发达的城市。”刘国芳告诉时代周报记者。

时代周报记者在寿仙谷天猫旗舰店看到,一盒2克×90包的医用级灵芝孢子粉价格是4050元、仿野生铁皮枫斗铁皮石斛仙斛1号20g的价格是458元。

浙江省中药材产业协会副秘书长何伯伟告诉时代周报记者,中药材的价格有高有低,不同的品种、产地,不同的栽培方式、采摘年限,不同的加工方式,价格也是不一样。

不过,由于寿仙谷的产品价格较高,且在浙江省外的市场影响力有限,是否能有效开拓市场仍是未知数。

“我们公司全国性的广告做得并不多,但是区域性的广告投入不少,在全国范围口碑宣传可能更多一些。上市之后我们先在发达城市做起来,再往外扩。”刘国芳向时代周报记者表示。

在赵镇看来,寿仙谷在省外市场如广东,其周边省份福建、云南也有相关产品灵芝、石斛中药材产品,必定会与寿仙谷形成竞争,在市场拓展上会有障碍。

原材料供应商高度集中

寿仙谷处于中药饮片行业,其产品的主要原料为灵芝、灵芝孢子粉和铁皮石斛等中药材,上游为中药材种植,因此寿仙谷及子公司享受了多种税收优惠政策。

寿仙谷及子公司寿仙谷药业均为高新技术企业,在优惠期内减按15%计缴企业所得税。报告期内,寿仙谷及子公司享受税收优惠金额占净利润的比重分别为32.27%、37.42%和35.66%。可见,寿仙谷收入对税收优惠的依赖较大。

值得注意的是,灵芝和石斛的产地分布具有明显的地域性,其生长受到气候、土壤、日照等自然因素的影响。

根据浙江省药监局和浙江省农业厅统计,截至2014年末,浙江省灵芝种植面积仅5000亩。而铁皮石斛是附生植物,对生长环境和气候条件要求苛刻,人工种植铁皮石斛难度和成本均较高。

另外,就算从全国范围来看,灵芝、灵芝孢子粉和铁皮石斛的供应量依然不充足。短期内,灵芝和铁皮石斛的种植面积也难以大幅增长。目前,寿仙谷所用于生产的中药材,主要来源于基地自产和对外采购。报告期内,铁皮石斛干品的供应全部来自外购,而鲜铁皮石斛的供应以自产为主。由于2014年寿仙谷加大了向合作供应商采购更易保存的铁皮石斛干品,外购鲜铁皮石斛数量由2013年的46.52%下降到了20.10%。

而灵芝孢子粉的供应以外购为主,不过由于寿仙谷自有基地种植的灵芝面积增加,外购比重由2012年的85.81%也降至2014年的52.32%。

2012-2014年,灵芝孢子粉、鲜铁皮石斛和铁皮石斛干品三种主要原材料占采购总额的比重均超80%,分别为 82.99%、83.55%和86.88%,并且主要原材料供应商集中度较高。前五名供应商采购原材料的金额2012-2014年分别占寿仙谷采购总额的53.58%、59.09%和60.48%,呈逐年上升趋势。

李氏家族持股70.07%

2012年以来,寿仙谷的上市进程顺利推进。

寿仙谷前身为成立于1997年3月的浙江寿仙谷生物科技有限公司。2012年,寿仙谷开始筹备上市工作。

2013年6月,寿仙谷完成股份制改造,并在当年12月办理了上市辅导备案手续,正式成为浙江省证监局上市辅导对象。4月17日,寿仙谷披露了招股说明书。若此次进展顺利,将有望登陆上交所主板。

身为董事长的李明炎,目前关于他的公开报道甚少。据《杭州日报》报道,李明炎为武义寿仙谷中药炮制技艺的第四代传承人。报道显示,清光绪年间,李志尚将采药行医和中药炮制技艺留传给其子李金祖。1909年,李金祖创寿仙谷药号,身为中草药郎中的他发明并掌握了数十种中药炮制和炼制技艺,形成了寿仙谷中药炮制技艺。20世纪40年代初,李海鸿子承父业,而后,又将技艺传给其子李明焱。

农艺师出身的李明焱生于1960年,为浙江省人大代表。刘国芳评价李明炎并不擅长与媒体接触,“实干,做得比说的多”。

目前李明焱家族为寿仙谷实际控制人。李明焱及妻子朱惠照、儿子李振皓及李振宇四人直接或间接合计持有公司70.07%的股权。其中,李明炎及朱惠照通过寿仙谷投资持有寿仙谷55.28%的股份,而李振皓及李振宁分别持有11.04%及5.75%的股份。

同时,李明焱为公司董事长、总经理,朱惠照为公司副董事长,李振皓为公司董事。寿仙谷在招股书中也坦承,上市之后,从公司治理的角度,寿仙谷存在实际控制人的控制风险。

值得注意的是,汉鼎股份(300300,股吧)实际控制人王麒诚及王艳也持有寿仙谷的股份。

在寿仙谷整体变更为股份制公司之后,2013 年 11 月,王麒诚和王艳成立的专业投资机构汉鼎宇佑出资350万元认购寿仙谷股份。目前,汉鼎宇佑占寿仙谷股份的3.34%。