流水的玩家铁打的“壳” 谁是下一个接盘侠？

今年4月，随着*ST步森2240万股股权在阿里平台上落槌，这家公司在5年内迎来了第五位新主人。

在不曾落幕的A股易主大戏中，“几家欢喜几家愁”是这群冒险者的宿命。若将时间轴拉长到5年，在2013年掀起的并购重组及易主浪潮中，不少公司已几度易辙。据上证报不完全统计，近5年来，频繁变更实控人的A股公司达到17家。

新旧交替、腾笼换鸟，本是实体经济转型升级的路径。但不少案例中，入主方借杠杆之力，以产业整合为名，对上市公司进行“盘活”，而市场最终看到的却是违规运作、恶意掏空等荒谬剧情。在击鼓传花的鼓点声中，有人低卖高买赚得盆满钵满，有人重金入局又狼狈出局，亦有人触犯司法红线身败名裂。

令人扼腕的是，在这个没有硝烟的战场上，但凡是流转于各路资本玩家手中的“壳”，大多是旧瓶装新酒，并未旧貌换新颜，甚或沦为资本的玩偶。

易主“走马灯”

如果要说*ST步森近年来最大的变化，那就是老板换了又换。上证报梳理发现，自2014年以来，该公司已经四度易主，其中在任最短时间的一名实控人仅驻留了15个月。

回溯公告，2015年5月，谋划卖壳已久的步森股份12名创始股东，将上市公司控制权转让给杨臣、田瑜等人。1年多后的2016年8月底，杨臣、田瑜等人又将*ST步森的控制权转手给了长袖善舞的资本玩家徐茂栋。

2017年11月，无功而返的徐茂栋从*ST步森成功脱身，将权杖交给了爱投资董事长赵春霞。令人唏嘘的是，今年4月，赵春霞因债务纠纷被迫“出局”，其所持股权被司法拍卖给了名不见经传的王春江。

类似的剧情亦在江泉实业上演。在江泉实业近5年来的五名实控人中，大佬郑永刚的出现，一度令这家上市公司备受期待。2015年6月，陈光、刘东辉夫妇接手江泉实业还不到1年时间，郑永刚斥资近6亿元一举拿下实控权，并曾筹划资产重组。但因监管形势变化，江泉实业重组最终未能成行。

1年多后，郑永刚将江泉实业控制权转让给了大生农业，兰华升晋升为实控人。然而，新主人的到来不仅未能令江泉实业扭转颓局，反令这名“新主”负债累累，其质押的股权遭遇违约风险。2018年底，兰华升将所持江泉实业的全部股份对应的表决权委托给东方邦信资本行使。今年10月，随着大生农业所持6566.71万股股票被成功拍卖，江泉实业实控人将再度变更。

A股市场上，曾经豪言壮志的“新主”沦为匆匆过客并不罕见。据不完全统计，在今年实施的实控人变更案例中，近5年来多次易主的上市公司多达17家。其中，ST新梅、仁东控股、全新好等公司5年内三度变更实控人；恒天海龙、华仁药业、大连电瓷、*ST皇台、玉龙股份等12家公司两易其主。

“在二级市场持续震荡、股权质押爆仓等多重因素的推动下，真正入主公司并完成转型的很少，但控股权转让的热情依旧高涨。资本玩家通过杠杆买壳，并将股份质押融资，随后推动公司重组及其他资本运作，希望通过后期股价上涨获利退出。”市场人士表示，这种行为不仅放大了市场风险，也会扰乱市场正常交易秩序。

“每次实控人变更，都需要重新适应，每个老板的想法都不同。”浙江一家多次易主的公司董秘表示，实控人变化后，董事会重新洗牌，新任管理团队往往不在公司所在地办公，沟通衔接都存在一定的问题。

接盘侠出局

时来天地皆同力，运去英雄不自由。以A股跌宕起伏的资本系为例，其近年遭遇大规模崩塌，是资本博弈最好的镜鉴。从更长的视线、更广的视野看，以产业整合之名玩金融杠杆，谋取套利之实的资本玩家，注定是败局。

近年，随着监管部门加大对股价操纵、内幕交易等违法违规行为的打击力度，加上金融去杠杆的大背景，曾经一本万利的壳生意风险尽显。一些高杠杆玩家，或止损割爱，或狼狈出局。

“85后”金融女博士赵春霞，便不幸成了最后那个接盘者。2017年10月，赵春霞通过重庆安见耗资10.66亿元从徐茂栋手中受让*ST步森2240万股股份，占总股本的16%，另获得13.86%的投票权。让赵春霞始料未及的是，其入主*ST步森后，公司股价一路狂跌。2018年6月，*ST步森的股价已由收购时的47.60元跌至15.14元，导致赵春霞浮亏7亿多元。此后，重庆安见的股权质押融资跌破平仓线，赵春霞无力回天遭遇强平出局。

资本玩家徐茂栋虽在*ST步森全身而退，却在另一收购的上市公司*ST天马身上原形毕露，栽了大跟头。证监会近日披露的处罚书触目惊心，徐茂栋先从信托借了15亿元买上市公司，再从*ST天马中掏了10亿元放进自己的口袋，甚至还违反程序让上市公司收购自己的资产，将上市公司当成了提款机。如今，随着徐茂栋一系列违法违规事项暴露，迎接他的是身败名裂的厄运。

因市场波动及监管环境变化，陷入多舛命运的壳玩家并不在少数。如“囤壳”3年的华仁药业前实控人周希俭，2016年7月斥资16.58亿元受让26.46%的股份获得实控权。而在今年7月，周希俭以4.8元/股的价格，将20%的股份以及6.66%股权的委托表决权转让给西安曲江新区管理委员会。这一价格与9.53元/股的投资成本相比，已折价近一半。

止损出局并不是最惨的。中超控股、亿晶光电等收购方，加杠杆买壳后，又质押上市公司融资，后因股价大幅下跌资金承压，最终牵累自身无法善后，所持上市公司股票被司法拍卖，可谓赔了夫人又折兵。

“过客”之过

资本，是转型升级的必需品和催化剂。但如果掌握资本的人一心逐利，无视规则和底线，其转型步伐可能事倍功半裹足不前，甚至前功尽弃遗祸无穷。

梳理可见，入主上市公司的新东家初始均有所筹谋，意图对上市公司进行改造升级。从电线电缆转型紫砂文化金融、从焊接钢管进军新能源、从传统制造业转向金融科技……五花八门的跨界玩法夺人眼球。

但潮水退去，裸泳者显形。梳理这17家上市公司易主后的运营轨迹发现，新主人并未带来新气象，转型之路绝非坦途。

曾以1亿元买下28把紫砂壶的中超控股，转型之路磕磕碰碰。主营业务为电线电缆制造的中超控股，2013年进军紫砂领域，并在此后的4年间大举投入紫砂产业链。2017年，公司控制权交给了深圳鑫腾华实控人黄锦光、黄彬，公司随后将紫砂业务剥离，定下了电缆及日化实业双主业的发展战略。但还未来得及“大展拳脚”，黄锦光、黄彬二人因无力支付股权转让款项而出局，原实控人杨飞重掌控制权。

玉龙股份的新能源转型亦惨淡收场。2018年3月，在大佬王文学入主玉龙股份后的第二年，公司斥资近7.9亿元投资天津玉汉尧33.34%股权，进军三元材料市场，后多次对其增资，欲转型成为一家以石墨烯技术为主的技术型公司。事与愿违的是，尽管玉龙股份在新能源领域不遗余力，但业绩惨淡股价疲软，转型之路异常艰辛。今年6月，王文学从玉龙股份抽身，实控人变更为赖郁尘，上市公司所持的天津玉汉尧股权被全部出售。

从转型方向看，金融科技是香饽饽，*ST步森、仁东控股、华软科技等皆是如此。比如，2014年，从事精细化工的华软科技开始向大健康领域转型，此后不到3年，随着擅长资本运作的华软控股掌舵，华软科技决定朝融资租赁及供应链管理业务方向发力，并于2017年收购华软金科，进一步确立金融科技的转型方向。之后，华软科技又将银港科技、银嘉金服等多家公司收入囊中，合计耗资6.3亿元，但收效甚微。2017年、2018年、2019年上半年，华软科技金融IT软件开发与服务业务占营收比重分别为5.91%、7.20%、5.67%。不久前，华软科技控股权转让，实控人变为张景明，并筹划了重大资产重组，拟作价约13.6亿元收购间接控股股东八大处科技参股的奥得赛化学100%股权，重新“回归”化工业。

“前几年，不少资本喜欢买壳玩金融科技，因为当时这个行业不需长年的实业根基，监管尚未到位，市场也比较热。但这两年，随着监管收紧，杠杆下降，泡沫开始破了，钱也不好找了。”投行人士表示，资本玩家以套利为目的的运作，对原本羸弱的上市公司是二次伤害，不少公司沦为“资本玩偶”后信誉扫地，积重难返。“吃亏的，还是中小投资者。”

值得注意的是，证监会负责人此前表示，要全面深化资本市场改革，对于资本市场长期存在的体制机制问题，不能久拖不决，也不能头痛医头、脚痛医脚。“可以预见的是，壳资源贬值是长期趋势，违法违规成本也会大幅加大，上市公司要高质量发展，不能容忍资本玩家。”上述投行人士称。