外资看中国资产系列① | 富达国际：当前是A股资产回归全球投资者视野良机，大量海外资金需要再平衡

国庆假期后首周，A股三大股指由节前的急涨转为下跌。市场情绪快速切换，投资者对A股后市表现疑虑加深。在此背景下，投资者应该如何在波动的市场中寻找机会？

“不论牛熊市，我们的日常调研非常频繁且稳定。有一个数据统计是，在全球市场，富达平均每6分钟就会跟一家上市公司管理层展开对话，一年大概要开22000次与管理层的会议，这是常规运行。”在接受《每日经济新闻》记者（以下简称“NBD”）采访时，富达国际相关人士向记者分享了这样一组数字。

“长期主义”“稳定”“扎实”，是记者在采访中听到的高频词。或许是为了印证“扎实”，富达国际方面也向记者分享了一位基金经理在近期调研中对消费行业的一手观察。

另一方面，据全球资金流向监测机构EPFR的数据，目前，主动资金对中国股票的配置仅为5%，而历史高位接近15%。在富达国际看来，当前是A股资产回归全球投资者视野的良机，在估值、基本面和政策的三大支撑下，继续看好具有强大现金流、广阔增长前景，以及估值合理的核心资产。

富达国际成立于1969年，原为在1946年于波士顿成立的富达投资（Fidelity Investments）的国际投资部门。截至2024年9月30日，富达国际在亚太、欧洲、中东、北美（除美国外）和南美洲地区为超过280万客户提供服务，旗下客户总资产达9260亿美元。

2004年，富达国际从上海代表处起步，开始布局中国市场，已在中国扎根20年。2022年12月，富达国际获批在中国开展外商全资公募基金业务。目前，富达基金已成功发行涵盖股票、债券、多元资产FOF等多个资产类别的产品。

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专注基本面研究：板块行情再差，也会去寻找“沙漠之花”

国庆假期后第一周，A股三大股指由节前的急涨转为下跌。市场涨落快速切换之际，一些A股投资者对后市表现心存疑虑。

随着9月底“政策大礼包”的发放，多家外资对中国资产的态度“空翻多”，后又再次转空。对此，富达国际当前持什么样的态度？

NBD：在9月底的政策红利陆续发布后，富达国际加大在中国布局的计划有没有提上日程，比如增设本土办公室、扩充中国投研团队等？

富达国际：我们从20年前就开始在中国布局了，根据政策，去年才开始开展（全资公募基金）业务。也就是说，我们其实在还没有对外资完全开放的时候，就在中国耐心扎实地布局研究。富达（在中国）长期战略布局一直没有变化，而且还在持续拓展，比如今年3月增设北京办公室，今年5月增加3000万美元注册资本金，富达并不会因为某个刺激计划，就突然加码。快进快出的公司它可以Easy come，easy go（来得容易，去得快），富达是比较稳定和有耐心的，稳步在中国发展。

NBD：这波行情之后，富达是否增加了对目标行业和公司的调研？

富达国际：我们在中国的研究是常规开展的，富达应该是在中国的所有外资中布局本地投研团队最大的公司了。不论牛熊市，富达的日常调研非常频繁且稳定。有一个数据统计是，在全球市场，富达平均每6分钟就会跟一家上市公司管理层展开对话，一年大概要开22000次与管理层的会议，这是常规运行。富达奉行长期主义，短期事件驱动（或者交易驱动）当然也重要，但我们更多地还是看具体公司的发展前景，盈利能不能支撑现在的估值。哪怕某个板块行情非常差，我们也会自下而上地去寻找“沙漠之花”。

NBD：可否分享一下近期富达在对中国的行业调研中具体的观察和发现？

富达国际：与（2008年）全球金融危机后中国通过基础设施建设大幅增加供给不同，2024年，中国似乎更加关注消费需求。到目前为止，降息对消费品价格的影响有限，消费品价格基本保持平稳。

这就是为什么中国正在采取需求侧支持措施——将资金直接投入消费者口袋。此前，中国发行了3000亿元人民币（约425亿美元）的特别国债，为消费者补贴更新家电、汽车等设备和商品。

由于近70%的家庭财富被锁定在住房中，房价仍然对短期消费者信心至关重要，房价的任何改善都可能加剧股市反弹带来的“财富效应”。

我们的最新调研，前往了东部港口城市青岛，这次调研让我们对未来的趋势有了初步了解。在当地，我们对购物中心平日的客流量之大感到惊讶。虽然青岛的房价下跌幅度较大，收入水平也普遍比诸如北京和上海等一线城市更低，但房贷占消费者可支配收入的比例也更小。此外，知名消费品牌，包括全球品牌，在青岛开设新店也让我们感到鼓舞。

中国消费者在消费更加谨慎的同时，也越来越愿意为少数昂贵、非常想要的消费品而存钱。一家服装公司通过收购高端外国品牌来补充现有产品组合中的低端品牌，抓住了这种杠铃式消费现象。像这样的适应型企业，以及财政支持的直接受益者，如啤酒厂和家电制造商，将从消费复苏中受益。

希望这种消费能够进一步渗透到企业盈利中，推动股市涨势的下一阶段，该阶段建立在极低的估值基础之上。未来几个月政策支持的有效性以及房价止跌回稳，将为市场提供动能，这也将反过来导致消费者信心反弹。

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流动性：外资长期低配A股，大量海外资金需要再平衡

近期，得益于中国政府连续推出一系列有力的政策措施，A股的流通市值大幅提升并吸引了大量资金流入。

富达国际向《每日经济新闻》记者提供的数据显示，根据EPFR的数据，截至9月底，海外无论是主动还是被动基金都显著低配中国股票。目前，主动资金对中国股票的配置仅为5%，属于历史低位，历史高位接近15%。

NBD：预判一下这些资金未来可能的流向？是否会持续给A股市场带来更多的流动性？

富达国际：长期以来，对冲基金和机构投资者一直低配中国市场。随着中国人民银行旨在支持股市的刺激措施，这些低配仓位正在被关闭，更大的问题是，投资者是否会进一步行动以及这将对盈利产生多大影响。

鉴于仍有大量资金需要再平衡，尤其是来自全球投资者的资金，反弹是可以持续的。随着中国放松政策、美联储降息，加上全球经济看起来没有那么糟糕，在这些因素的综合作用下，亚洲投资者持有的场外资金正在入场，还有部分资金来自增长看起来略微疲软的欧洲。

NBD：对全球资金而言，A股相较于发达市场的折价是一个很有吸引力的增持理由，但当缺口逐渐收窄后，接下来应该看向哪些指标？

富达国际：到目前为止，股市的上涨主要是由估值驱动，本质上是情绪或流动性驱动。我们认为这部分的上涨已经基本完成，接下来的上涨将取决于基本面，而基本面意味着企业盈利。

（从国内来看）中国家庭由于房地产市场带来的负面财富影响和家庭收入下降而增加了储蓄。需要改变这种状况，并看到更可持续的财政政策。如果中国国内的信心改善，将有助于提高企业盈利。

展望：政策周期已转向，保持相对乐观

此前，富达国际多次公开表达看多中国和做多中国的观点，现在，富达国际旗下多只重点布局中国资产的权益类公募基金都取得了优异表现。富达国际认为，当前是A股资产回归全球投资者视野的良机，并将继续看好具有强大现金流、广阔增长前景以及估值合理的核心资产。

NBD：目前市场处于什么样的周期？中短期内，哪些事件需要引起关注？

富达国际：从估值和技术角度来看，中国股市的反弹还有更多空间。近期出台的政策和市场反应印证了中国政策周期已经转向的观点，即将采取的措施将提振经济增长和股市表现。

展望未来，我们保持相对乐观的同时，也会密切关注12月相关会议表态以及经济基本面相关数据。

NBD：在当前宏观背景下，哪些板块可能受益？

富达国际：最近，多部委联发的经济刺激政策提振了市场情绪，使得空头承受巨大压力。我们认为，中国A股的吸引力还将持续。首先，目前，中国市场估值仍位于历史低位区间，同时也低于海外大多数主要市场的估值水平，而且仍有大量来自亚洲、美洲、欧洲等国际投资者低配中国的资金要再平衡，或将助推A股市场持续反弹。第二，我们认为中国经济的韧性不容低估，在保持经济基本盘稳健的前提下调结构，中国在绿色科技、数字经济、高端制造等多个领域已经处于全球领先地位。第三，中国政府稳定增长、刺激经济的决心也非常强烈，而且“三步走”的策略路径也很清晰。

近期，中国政府出台了超预期的货币政策和财政政策，提振了市场信心。尽管一些风险偏好较高的基金可能会转向其他对政策调整更为敏感的板块，但在央行新创设的流动性工具支持下，高股息股票仍有价值。